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1.オプションの基礎知識

オプション取引とは

オプション取引とは、「権利」の取引です。

オプション取引では、予め定められた一定の期日(又は期間内)に、特定の商品(=原資産)を、予め定められた価格(=権利行使価格)で売り付ける(=プット)/買い付ける(=コール)ための権利(=オプション)を売買します。

オプションの買い手は権利行使をすることで、当該オプション取引により利益を得ることが出来ます。権利行使しない場合は、権利放棄することにより損失を当初支払ったプレミアム(オプション料)に限定することができます。一方、オプションの売り手は、買い手が権利行使をしなかった場合に当該オプション取引によって利益を得ることができますが、オプションの買い手が権利行使を希望した場合、それに応ずる義務があります。

このようにオプション取引では、オプションの買い手と売り手の損益が表裏一体の関係にあります。

オプションの種類

以下はオプションの代表的な種類です

名 称 内 容 オプションの権利の対象
プレーンオプション 単純なコールやプットの取引を
行う基本的なオプション
権利行使価額に基づく原資産の受け渡し、または原資産時価と権利行使価額との差額の授受
エキゾチックオプション プレーンオプションに特殊な条件を付加したもの
バイナリーオプション
(デジタルオプション)
エキゾチックオプションの一種 あらかじめ定められた一定の金銭を授受

権利行使方法による分類

以下はオプションの主な権利行使方法です。

名 称 権利行使のタイミング
ヨーロピアンタイプ 取引期間終了時点にのみ、権利行使が可能
アメリカンタイプ 取引期間中であれば、いつでも権利行使が可能

オプションの権利内容による分類

オプションには、コールとプットの2種類が存在します。また、それぞれに対して買い/売りの取引が可能です。

  オプションの内容 取引の種類
買 い 売 り
コール 原資産を権利行使価格で買い付ける権利 プレミアムを支払って、オプションの売り手からオプション(権利)を購入します。 買い手に左記権利を売り渡す代わりに、プレミアムを受け取ります。
プット 原資産を権利行使価格で売り付ける権利 プレミアムを支払って、オプションの売り手からオプション(権利)を購入します。 買い手に左記権利を売り渡す代わりに、プレミアムを受け取ります。

オプションの呼び方

オプションのうち、通貨を原資産とするものを通貨オプションといいます。通貨オプション取引では、一方の通貨を売って、他方の通貨を買う権利を売買することになります。

たとえば円とドルの通貨ペアを原資産とする場合、円を売ってドルを買うものを、円プット/ドルコールオプション、略してドルコールオプションと呼び、ドルを売って円を買うものを、円コール/ドルプットオプション、略してドルプットオプションと呼びます。

プレミアムの構成について

プレミアムを形成する要素には下記のとおり様々なものがあるため、これらを念頭に取引することがリスク管理上重要になります。

① 本質的価値と時間価値

オプションの価値であるプレミアムは、本質的価値と時間価値から構成されます。

本質的価値 オプションを権利行使した際に得られる利益。
原資産価格と権利行使価格の差。
時間価値 権利行使によって利益を得られる可能性。
時間経過とともに減衰し、最後にはゼロになります。

本質的価値と時間価値の関係図

例:原資産価格100円、権利行使価格80円、コールプレミアム45円の場合
プレミアム(45) =本質的価値(原資産価格-権利行使価格)+時間価値
=本質的価値(20=100-80)+時間価値(25)

② プレミアムの主な構成要素と変動要因

  プレミアム変動の主な要因 価格変化の方向
プット コール
本質的価値 原資産価格 上昇 下落 上昇
下落 上昇 下落
時間価値 原資産のボラティリティ 上昇 上昇
下落 下落
権利行使までの残存期間 減少 下落
金 利 上昇 下落 上昇
下落 上昇 下落

③ ボラティリティの分類について

ボラティリティは下記の2つに分類されます。このうちインプライドボラティリティが、プレミアムの変動により大きな影響を持ちます
 
ヒストリカル
ボラティリティ(HV)
原資産の過去の価格変動をもとに統計的に算出される原資産価格の変動率
インプライド
ボラティリティ(IV)
実際に取引されているプレミアムから算出された原資産価格の変動率のことで、「予測変動率」ともいいます。マーケットインパクトの大きな出来事が発生した場合に、原資産の予測変動を反映して大きくなります。

(ご参考)オプション取引における主なリスク管理指標

オプション取引のリスク管理を行う際には主に以下のリスク管理指標が用いられます。

名 称 指標の意味 特 徴
デルタ 原資産価格の変化に対するプレミアムの変動額 インザマネーの状態が深いほどデルタの値は大きくなり、プレミアムが原資産価格に連動して変動します。
アウトオブザマネーの状態が深いほどデルタの値は小さく、原産価格とのプレミアムの連動性は低下します。
ガンマ 原資産価格の変化に対するデルタの変動幅 アットザマネーにおいて最大で、そこから乖離するにつれて減少していきます。
ベガ インプライドボラティリティの変化に対するプレミアムの変動額 アットザマネーにおいて最大で、そこから乖離するにつれて減少していきます。
セータ オプションの残存時間の減少に対するプレミアムの変動額 アットザマネーのオプションでは、残存時間がゼロに近づくに連れてセータが上昇し、それ以外の状態においてはセータは減少します。
ロー 短期金利の変化に対するプレミアムの変動額 リスクファクターの中では比較的金利の与える影響は低く、特に残存期間の短いオプションではあまり考慮する必要がありません。

プレーンオプションの最大利益/損失について

下表のとおり、オプションの買い手の最大利益は無限大である一方で、最大損失はプレミアムに限定されます。一方、オプションの売り手の場合には、最大利益がプレミアムに限定される一方で、最大損失は無限大です。

  最大利益 最大損失 備 考
買い コール 無限大 限定 オプションの買い手は権利放棄することで損失を限定することが可能。
一方、原資産価格の変動に応じて利益額は無制限に増加。
プット
売り コール 限定 無限大 権利行使に応じる義務があるため、損失が無限大に増加
一方、利益はプレミアムの売却代金に限定。
プット

 

<プレーンオプションの損益図(権利行使時点)>

コールオプション
プットオプション
権利行使価格と原資産の関係(インザマネー、アウトオブザマネー)について
オプション取引では、オプション取引の買い手が権利行使することによって利益が生じるような状態をインザマネーと表現します。
  権利行使価格と原資産の関係 損益曲線上の形状
インザマネー
(ITM)
コール:原資産>権利行使価格
プット権利行使価格>原資産
損益曲線に傾きが発生している
(本質的価値が存在する状態)
アットザマネー
(ATM)
権利行使価格=原資産 損益曲線の傾きの起点
(本質的価値がない状態)
アウトオブザマネー
(OTM)
コール:権利行使価格>原資産
プット原資産>権利行使価格
フラット
(本質的価値がない状態)

2.オプションの取引事例

(1)プレーンオプションを活用したヘッジ取引

名 称 プロテクティブプット
取引内容 原資産保有+プット買い
概 要 オプションを購入して原資産価格下落時の損失を限定しながら、原資産価格上昇時にはその値上がり益を得ようとする投資戦略。
権利行使
時点の損益図

(2)プレーンオプションを活用した投資戦略

名 称 カバードコール
取引内容 原資産保有+コール売り
概 要 原資産価格のボラティリティが低いという予測に基づき、原資産保有中の利回りを向上させようとする投資戦略。原資産価格があまり変動しない、もしくは下落した場合の運用利回りは、オプション売却により得たプレミアム分だけ向上しますが、原資産価格が上昇した場合に得られる利益は限定されます。
権利行使
時点の損益図
名 称 ロング・ストラングル
取引内容 権利行使価格の高いコールの買いと、権利行使価格の低いプットの買いの組み合わせ
概 要 原資産の価格が権利行使価格の近辺にあって、上下どちらかの方向へ大きく変動する可能性が高いと考えられる時に有効な投資戦略。コールとプットの購入であるため、原資産価格がそれぞれの損益分岐点を超えて上下に変動した場合に利益を得ることができます。
権利行使
時点の損益図
名 称 ショート・ストラングル
取引内容 権利行使価格の高いコールの売りと、権利行使価格の低いプットの売りの組み合わせ
概 要 原資産の価格が権利行使価格の近辺にあって、価格変動が限定的と考えられる時に有効な投資戦略。コールとプットの売却であるため、原資産価格の変動がそれぞれの損益分岐点の範囲内にとどまった場合に利益を得ることができます。
権利行使
時点の損益図

(3)バイナリーオプションを用いたヘッジ取引の留意点

バイナリーオプションはプレーンオプションと異なり、権利行使時の清算金額(BOのペイアウト金額)は判定価格の水準に関わらず固定されています。そのため、プレーンオプションのようにヘッジ対象資産の価格変動を100%ヘッジすることは出来ません。

プレーンオプションの権利行使時に発生する損益は、原資産の取引価格と権利行使価格の差分であるため、原資産の価格変動に応じて変化する一方、バイナリーオプションの権利行使時の清算金額(ペイアウト金額)は判定価格の水準に関わらず一定額です。

バイナリーオプションを用いたヘッジ
権利行使
時点の損益図
(参考)プレーンオプションを用いたヘッジ
権利行使
時点の損益図

(4)バイナリーレンジオプションの合成

名 称 合成レンジオプション
取引内容 権利行使価格の低いバイナリーワンタッチコールオプションの買いと、権利行使価格の高いバイナリーワンタッチプットオプションの買いの組み合わせ
権利行使
時点の損益図

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