上市後股價翻倍,但其基本面是否能夠支持其繼續上揚?

本文分析其過往幾年的財務表現,以及競爭對手和核心競爭力分析

Airbnb登錄納斯達克,上週四上市首日股價較招股價翻倍,這是否合理?

上週四Airbnb上市首日,股價開盤就接近150美元/股,直接較發行價70美元左右翻了一倍。本文嘗試從Airbnb過往幾年的反映財務表現,疫情間表現等關鍵指標進行分析,以研究目前股價翻倍是否能夠持續,未來股價能夠繼續上揚?.

Airbnb所處的行業為類似於航空業的充分競爭行業(酒店機票訂閱平台在經濟學上處於完全競爭和壟斷競爭之間),更糟的是,Airbnb相對於其他競爭對手例如bookings,expedia等海量酒店旅遊平台,並沒有核心競爭力

實際上如果不考慮利息和稅務成本,也就是單看營運利潤率,例如即息稅前利潤,Airbnb並沒有表現異常出眾,首先連續幾年都是營運虧損(loss from operations)。第一在收入上,下表是Airbnb上市表格裡例舉的競爭者,但就酒店機票訂閱平台的競爭者已經有數10家公司,收入蛋糕和份額實際上持續面臨著被其他競爭者搶走的風險。

在激烈的競爭和沒有核心競爭力的情況下,Airbnb成本控制異常艱難,首先因為隨時面臨著競爭對手搶走自己客戶和市場份額,必須加大市場營銷和廣告成本,導致在Airbnb成本裡面最大的一項,銷售和營銷費用持續居高不下,該費用佔據收入的比例持續居高。另外在手續費和控制退款/虛假交易等費用上,Airbnb並沒有實現較好的控制,我們看到主營業務成本(主要是手續費和退款成本等),這部分費用佔據收入比例並沒有下降趨勢。

Airbnb缺乏核心競爭力的表現在於,首先在商戶和用戶上,並沒有明顯優勢,互聯網消費平台的用戶和商戶基數增長是企業不斷壯大的命根,並且用戶和商戶基數擴大後,流量的上漲也能夠帶來廣告費用的爆發性增長,Airbnb並沒有實現該指標的持續大幅增長。另外在搜索功能以及用戶數據分析等技術上,並沒有獲得突破,導致這部分並沒有產生協同效應。

社區團Airbnb表示因為疫情,國際旅遊的訂閱驟減,但國內旅遊的訂閱量還是保持了增長和穩定,並且因為居家工作生活模式,導致了長於28天的訂閱數實現增長,人們的工作模式從在家工作活躍到在任何居住地方工作

在疫情間,國際旅遊的驟減實際是造成Airbnb收入和利潤下降的最大壓力,我們從下圖看到在最嚴重的3月和4月,訂閱量開始嚴重下滑,退訂量大幅飆升,退訂量除以訂閱量甚至高過100%。但從夏天北半球暑假考試訂閱量有所回升,但進入秋冬後的9月我們看到訂閱量又開始出現下滑。4季度的冬季可能會給Airbnb帶來更大的營運壓力,如果疫情目前還是如同美國一天增加幾十萬例的趨勢來算。

從下圖中,我們看到國內旅遊確實因為國際邊境的封鎖,實現溫和上漲,但上漲明顯的幾個月實際都是6-8月的熱天和夏季,疫情獲得控制並且傳統學生暑假旺季,我們認為該趨勢在11-1月的可能不能夠持續,所以Airbnb在其招股書裡面認為的國內旅遊的貢獻更加穩定,實際該說法不一定完全經得起考驗。

Airbnb基本面維持中性看法,其基本面可能不能支持其持續走高

由於Airbnb目前還處於虧損,我們無法較合理地比較市盈率,並且目前網路上沒有得到可靠的市銷率(price to sales)信息,所以競爭對手和Airbnb的市銷率也暫不比較,但是以目前超過130美元/股的價格來看,估值相對於之前發行價已經翻了一倍。

並且以稅後淨營業利潤該數據來看,Airbnb不但落後於核心互聯網平台公司,更是落後於Booking,Trivago等直接競爭對手,並且其缺乏核心競爭力的本質來看,股價未來上漲潛力可能會有限。

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