騰訊2026年第一季業績預覽：AI開支、遊戲及廣告收入前景

騰訊（700.HK）何時公佈業績？

騰訊控股將於2026年5月13日（星期三）港股收市後，公佈2026年第一季業績。

2025年第四季回顧：AI投資奏效，惟成本料大幅攀升

騰訊2025年第四季收入按年增長13%至1,944億元人民幣，略高於分析師市場預期。全年集團收入達7,518億元人民幣（按年增長14%），歸屬股東的非國際財務報告準則（IFRS）淨利潤按年增長17%至2,596億元人民幣。受自研遊戲比重提升及AI廣告推動業務組合優化所帶動，毛利率較去年同期擴大逾3個百分點至56%。

遊戲業務繼續是增長的主要引擎。第四季本土遊戲收入按年增長15%至382億元人民幣，《三角洲行動》維持行業前三排名；國際遊戲收入按年增長32%至211億元人民幣，年度收入首次突破100億美元。網絡廣告服務收入按年增長17%至411億元人民幣，跑贏中國行業整體14%的增幅，AI廣告精準定向技術及AIM+智能投放方案為廣告客戶帶來可量化的回報提升。騰訊雲2025年調整後經營利潤達50億元人民幣，成功由虧損轉向盈利，反映其策略性退出低利潤合約後的轉型成果。

然而，上季業績最受市場關注的焦點，在於騰訊下一階段AI發展的投資規模。總裁劉熾平披露，公司2025年在混元大模型及元寶AI助理上的開支為180億元人民幣，並計劃於2026年倍增至逾360億元人民幣，並相應縮減股票回購規模以籌措資金。消息公佈後騰訊股價下跌，反映投資者對龐大資本承諾及管理層指出中國AI變現能力——包括消費者付費訂閱及企業採用高價值工具——尚處初期階段的憂慮。

2026年第一季前瞻：廣告動力與AI成本競賽

分析師預計，騰訊收入增長將由2025年第四季的12.7%放緩至2026年第一季約10.5%按年增長。增值服務（涵蓋遊戲及社交網絡）料出現減速，但將由金融科技及企業服務（涵蓋支付及雲端業務）的加速增長部分抵銷。網絡廣告服務預計將成為主要增長動力，AI廣告定向技術持續提升廣告回報。

受AI投資加碼影響，歸屬股東的非IFRS淨利潤增速預計將低於收入增速，經營利潤率料收窄2.1個百分點至36.4%。研發開支及銷售推廣費用預計分別按年增長55%及91%，反映管理層在第四季業績會議上提示的AI投資加速計劃。

資料來源：LSEG

2026年第一季業績電話會議五大看點

• AI投資的規模： 管理層早前指引2026年AI產品投資倍增至逾360億元人民幣，並縮減股票回購以籌措資金。投資者將密切審視實際研發及銷售推廣開支是否超出市場預期，以及管理層會否在業績會議上上調資本開支（capex）預算。
• 網絡廣告服務：第一季初段強勁勢頭能否延續？ 管理層在第四季業績會議上透露，第一季廣告服務增長在初段已跑贏第四季的增速。關鍵問題在於：超預期表現究竟源於AI廣告定向技術帶來的結構性改善，還是電商廣告預算的短暫反彈？
• 遊戲業務及增值服務動力： 增值服務增長預計將隨比較基數提高而顯著放緩。《三角洲行動》於2月份日活躍用戶峰值突破5,000萬，為本土遊戲表現提供正面指引。國際市場方面，投資者將關注Supercell旗下遊戲及《絕地求生：全球行動》（PUBG Mobile）等核心長線遊戲能否在《鳴潮》第四季短暫效應消退後持續保持增長動力。
• 混元3.0及智能體AI： 騰訊大型語言模型（LLM）混元在4月下旬推出3.0預覽版本。繼OpenClaw浪潮後，騰訊亦於3月中旬推出QClaw，一款可直接在微信及QQ上運行的自主AI智能體。投資者將尋找混元3.0的市場反應、元寶的用戶互動數據，以及其智能體產品商業化進展的早期訊號。
• 騰訊雲： 騰訊雲在顯示卡（GPU）供應受限的情況下，於2025年仍錄得50億元人民幣的調整後經營利潤。隨著基礎設施產能於2026年逐步擴充，2026年第一季將是評估管理層所指引收入加速增長能否兌現的首個重要檢驗期。

分析師12個月目標價及騰訊技術分析

分析師普遍持正面看法：LSEG追蹤的47名覆蓋騰訊的分析師中，有43名給予「買入」或「積極買入」評級。分析師12個月平均目標股價為718.0港元，相對2026年5月11日收市價約有54.6%的潛在上行空間。

技術面而言，騰訊股價自2025年10月觸及局部高位後持續處於下跌趨勢，相對強弱指數（RSI）在30多的水平徘徊，除非股價重上200日移動平均線——目前約為580.5港元，短至中線走勢偏淡。

若業績超預期，或能催化股價回升，惟上行阻力位在20日移動平均線約486.8港元，預計升幅有限。反之，若業績令人失望，股價或跌向2025年4月低位419港元。

騰訊日線圖

除非另有說明，本文所述數據截至2026年5月12日。過往表現並不能準確預測未來表現。

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