2016年或現迥然不同的兩大市場主題

市場今年或將出現兩大截然不同的發展趨勢,因此,在市場下滑期理解如何盈利或進行對沖至關重要。

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儘管今年的市場性質是多變,但在我看來,有兩大市場主題值得關注,將使今年的盈利顯著高於市場平淡的年景。

首先,是市場出現大幅調整的可能性正在增加,儘管具體的觸發點尚不明晰,但推測可能是美元升值引發中國及亞洲更多市場出現不穩定。各國央行自2月中旬以來已釋放出善意,而市場也給予積極回應。但貨幣放鬆對市場的影響力似乎正在消除,因此我懷疑這能持續多久。距離我們開始討論實施所謂的“直升機撒錢”舉措為時不遠了,尤其是市場的爭論點已從是否應該實施轉為應該如何實施了。

重要的是,在市場因中國的刺激方案興奮了三個月之後,多位舉足輕重的中國政府官員,包括中國總理李克強,已通過官方媒體聲明重新專注于金融穩定與供給側改革。大力提高效率與生產率,這顯然是必要的,但是否會有不良的後果出現,這些不利的問題是否能得以糾正呢?

這篇報告形成之時,要確定完全看空的觀點似乎過於激進。股指的技術指標并未顯示明顯看空,信貸利差也并未給出明確的賣出信號,市場並未計入美聯儲會在2017年年中以前全面加息。但如果美元迅速升值,波動大幅上行,則做空EEM(iShare MSCI新興市場ETF)將是個好思路。

市場調整思路的反面是從長期再通脹週期獲益。各央行的政策是寬鬆,值得注意的是實際“中性”的聯邦基金利率位於-1.6%,歐洲央行與日本央行刺激信貸供應并通過銀行渠道進入實體經濟。實際的啟動點將是全球共同基金與資產管理人從集中于技術與醫療股轉為能源、工業與美國金融股。當然,價格將體現輪轉的先期動態與重心,而投資央行的流動數據將確認這一態勢變動。

儘管這種觀點并未獲得市場的一致認同,但平台已搭好。我們也看到美國與歐洲企業債發行大增,這表明對金融界抱有實際信心。企業債回購在美國與歐洲整個夏季將持續強勁,應使股市持續得以支撐。儘管要企業使用額外現金儲備來促進增長與資本投入,該交易理念方可產生實際的成果。目前油價看似上行,如果油價能漲至50美元并維持在該水平,則應能再次導致名義通脹預期上行。

在這一情景下,我看好摩根大通與美國央行。再通脹應能推升收益率曲線更為陡峭,在目前估值顯示名義長期盈利增長之時,將大大改善利潤率。而能源方面,如果再通脹主題展開,則BP、雪佛龙與Woodside Petroleum具有吸引力。

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