Tesla第四季業績預覽：機械人及Robotaxi成焦點，利潤料受壓

Tesla何時公佈業績？

Tesla預定在1月28日（星期三）美股收市後公佈2025年第四季及全年業績。業績電話會議將於中部時間下午4時30分（香港時間1月29日早上6時30分）開始。

第三季收入創新高，但成本上升令人憂慮

Tesla在第三季取得破紀錄佳績，汽車交付量達到497,099輛，收入達281億美元，按年增長12%。然而，強勁的交付數據掩蓋了潛在的需求問題：因消費者趕在9月30日前鎖定7,500美元的政府電動車稅務優惠，估計至少有50,000宗銷售從第四季提前至第三季。

公司營運利潤率收窄至5.8%，營運開支按年急升50%至34億美元，主要因銷售活動及研發項目開支增加。每股盈餘按年下跌31%至0.50美元，低於市場預期。

能源儲存業務成為最大亮點，第三季部署創紀錄的12.5吉瓦時（GWh），按年增長81%。該業務為Tesla帶來34億美元收入，毛利為11億美元，利潤率明顯優於汽車業務。

公司預計2026年資本開支將從2025年約90億美元大幅增加，主要用於人工智能基建，包括Optimus機械人項目。儘管開支上升，Tesla第三季產生破紀錄的約40億美元自由現金流，令現金及投資總額升至超過410億美元，為其人工智能發展提供充裕財務支持。

第四季交付數據增長放緩

Tesla第四季的交付量為418,227輛，按年下跌15.6%，低於分析師預期。2025年全年交付量為163.6萬輛，較2024年下跌8.6%，是公司連續第二年錄得銷量倒退。中國競爭對手比亞迪超越Tesla，成為全球最大電動車製造商，2025年交付226萬輛汽車。

能源儲存是Tesla少數亮點之一，第四季部署量創新高達14.2GWh。全年而言，Tesla部署46.7GWh（按年升49%），能源業務正成為越來越重要的盈利增長動力。

鑑於交付量下跌，分析師普遍預期收入將會收縮。競爭加劇亦對利潤率構成重大壓力，預計盈利能力將進一步下滑。

以下是基於LSEG數據的分析師預測：

• 2025年第四季收入：247.8億美元（按年跌3.6%）
• 2025年全年收入：949.6億美元（按年跌2.8%）
• 2025年第四季非GAAP每股盈利：0.44美元（按年跌39.4%）
• 2025年全年非GAAP每股盈利：1.63美元（按年跌32.8%）
• 2025年第四季營運利潤率：4.58%（按年下跌368個基點）
• 2025年全年營運利潤率：5.21%（按年下跌408個基點）

第四季業績焦點

投資者將在下週的業績公佈中密切關注以下重點：

各地區表現及定位

歐洲的業務是Tesla面臨的最大挑戰，根據Electrek數據，2025年銷量下跌27.8%至235,322輛。管理層對歐洲需求趨勢的評論，以及行政總裁馬斯克參政對公司的影響將受到密切關注。在中國，Tesla面對本地製造商激烈的競爭，儘管已建立本地生產能力，要維持市場份額非常有難度。

盈利能力走勢及毛利率前景

隨著汽車業務毛利率因價格競爭和生產量下降而受壓，投資者將關注能源業務能否抵銷汽車業務疲弱。另外，美國政府取消排放標準違規罰款，監管信用收入預計將繼續下跌，令這項過往高利潤率的收入來源逐漸消失。

全自動駕駛商業化進程

Tesla去年在澳洲和新西蘭推出全自動駕駛（FSD），並計劃在中國和歐洲推出服務但須待監管批准。馬斯克最近宣布，FSD將於2月14日後改為僅提供訂閱制，新用戶須支付每月99美元訂閱費，而非一次性8,000美元的費用。這項措施配合馬斯克1萬億美元薪酬方案中1,000萬個FSD活躍訂閱的目標。目前FSD採用率僅佔車隊的12%，顯示有龐大潛力發展成更大規模的收入來源。

新產品路線圖

在自動駕駛出租車（Robotaxi）項目方面，Tesla在奧斯汀和灣區推出有限服務，但營運規模遠低於最初預期，只有約200輛汽車投入服務。Tesla亦未能達成在2025年底前向公眾推出無監督Robotaxi的目標。投資者希望了解實現全自動駕駛的路徑、地域擴展至計劃中的8至10個城市，以及Cybercab生產時間表（目前定於2026年第二季開始）。

Optimus人形機械人對Tesla未來發展同樣重要。馬斯克在第三季業績電話會議上形容它為「無限賺錢秘技」（infinite money glitch），並認為它可解決全球貧困問題。他的薪酬方案要求推出100萬個Optimus機械人，但量產時間表已從2026年初推遲至2026年底。投資者將密切關注製造準備、商業化策略及實際推出時間表的最新消息。

此外，除了Model 3和Model Y的低價版本外，下一代平價車系的研發對於與中國製造商競爭至關重要。

分析師對高估值表示審慎

Tesla股價目前以遠期盈利201倍交易。華爾街分析師平均目標價為389美元，較目前水平低7%。估值憂慮亦反映在分析師評級上，51位分析師中有30位給予「持有」或「沽售」評級。

圖1：華爾街分析員預測

技術分析顯示看跌格局

經歷4月份大幅回調及波動復甦後，Tesla股價過去一年幾乎沒有錄得淨增長。

自4月建立的上升趨勢一直為股價提供支持，但股價近日正在趨勢線附近爭持。動力指標進一步證明短期格局偏弱；相對強弱指數回落至37，而負值的MACD指標顯示，隨著股價失守100日移動平均線，下行動力正在加速。

若業績令人失望，股價可能跌向下一個支撐位約383美元。相反，若出現正面驚喜，股價可能升向452美元，即20日移動平均線的阻力位。

圖2：Tesla股價日線圖

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