亞洲股市1月領漲

亞洲股市延續2025年的強勁勢頭，MSCI亞太指數年初至今上漲5.1%。相較於美國和歐洲指數的表現優異，顯示市場對該地區的信心持續上升。

韓國股市以顯著優勢領先，其次是台灣、日本和香港。恒生指數年初至今上漲4.4%，一度突破28,000點，創下自2021年7月以來的最高水平。

離岸市場表現明顯優於在岸市場，反映國際投資者對中國資產的興趣日增。

健康的板塊輪動

最令人鼓舞的發展是板塊領導地位的轉變。表現最佳的三大板塊，從去年的原材料、醫療保健和資訊科技，輪動至今年的房地產、原材料和工業。

升勢擴闊至更多板塊，顯示市場發展健康，而非只靠少數股份推動。尤其是房地產板塊躍升為領漲板塊，暗示投資者正為政策支持和中國房地產市場可能站穩作部署。

圖1：恒生指數板塊表現（2026年初至今與2025年比較）

在個股層面，阿里巴巴是年初至今對指數貢獻最大的股份，受惠於其雲計算和人工智能業務勢頭強勁。中國人壽保險、平安保險和友邦保險等保險公司急升，因為在存款利率下降和樓市吸引力減弱的情況下，家庭存款從銀行轉向理財產品。2025年底推出的政策降低了內險公司長期股票持倉的風險資本要求，進一步支持該板塊。

相反，存款模式的轉變影響了招商銀行等傳統銀行。激烈的價格競爭令外賣平台美團以及汽車製造商比亞迪和吉利承壓。2026年起新能源車購置稅寬限由先前的全額免稅，降低至豁免一半稅項，進一步抑制需求。

圖2：恒生指數年初至今貢獻最大（左）和最小（右）的股份

驗證展望中的支持因素

在2026年展望中，我們指出了支持中國股市的幾個結構性因素。政府政策如預期般推進，已推出降低再貸款利率、調低商業按揭首付比例，以及延長家電以舊換新計劃。若經濟狀況需要額外支持，當局仍願意降低存款準備金率並進一步下調政策利率。

2025年的首次公開募股（IPO）熱潮延續至2026年。截至1月28日，12家公司在香港主板上市，1家在創業板上市，集資393億港元。其中，壁仞科技和MiniMax被受矚目，上市以來分別飆升68%和259%。

超過300家公司等待上市，人工智能和醫療科技行業尤其受關注。新經濟股上市活動回暖，顯示市場對香港資本市場角色的信心持續。

另一方面，存款的潛力尚未得到釋放。中國家庭存款持續穩步增長，在2025年12月達167萬億元人民幣，相當於接近10%的按年增長，顯示資本在很大程度上仍未投入股票投資。即使只有5%的存款流入股市，也相當於中國股市總市值的6%，代表大量可流入市場的資金。

國內經濟依然面臨挑戰

消費需求仍然疲弱，零售銷售增長從11月的按年1.3%放緩至12月的0.9%。按月計算，零售銷售實際收縮0.1%。

然而，企業需求出現復甦跡象。12月進口按年增長5.7%，為9月以來最快增速，由科技相關設備帶動。2025年總進口與2024年持平，顯示市場企穩。

70個主要城市的房價繼續下跌，跌幅從11月的按年2.4%擴大至12月的2.7%。房地產行業仍然是經濟復甦的重大拖累。

令人鼓舞的是，據報中央政府已停止要求房地產開發商每月提交「三道紅線」指標。若消息獲得確認，這將標誌著對陷入困境的房地產行業的監管大幅放寬。

前景關鍵催化劑

政府政策推動了年初至今的股市表現，並將繼續決定短期方向。下一個重要事件將是兩會，預定於3月4日召開。

兩會的重點關注項目包括中國國內生產總值（GDP）增長目標，2025年的目標為5%。提振消費措施以及對人工智能等特定行業支持的更多細節，對維持升勢至關重要。

大多數公司將在2月底至3月中旬公佈2025年全年業績。若盈利增長強勁將為市場近期升勢提供基本面分析支持，並支撐進一步上行空間。

中美關係是另一個重要變數，特朗普總統預定4月訪問北京。持續對話的結果可能會顯著影響市場情緒和貿易政策方向。

從年初至今的情況來看，恒生指數正向著我們對2026年底達28,300點的基本目標穩步推進。若政策執行和企業盈利超出預期，稍後更可能有機會上調年底目標。

技術分析顯示需要謹慎

恒生指數目前處於關鍵位置，在從28,056點高位急劇回落後，正徘徊於20日移動平均線附近。雖然整體升勢的技術形態仍然大致完整，但近期移動平均線背馳（MACD）的看跌交叉顯示升勢已暫時放緩。交易者應對正在形成的頭肩頂形態保持警惕；若恆指未能重奪27,400點水平，可能形成「右肩」，有機會觸發跌向26,264點的頸線。若確認跌破該支撐位，將把前景從健康調整轉變為重大趨勢逆轉。近期高位28,056點將構成阻力位。

圖3：恒生指數日線圖

• 除非另有說明，文中的數據截至2026年2月2日。過往表現並非未來表現的可靠指標。

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