中国养老金入市 -- 从战后美国学到一课

自8月23日星期日起,中国官方通讯社新华社公布,中国国有养老金经获准可在国内股票市场投资,投资额度最高可达30%。

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圖片來源:彭博社

該則消息對於市場而言並非意外之舉。此前在中國股市下跌期間,政府動用了高達2萬億人民幣(約合3220億美元)的儲備資金試圖救市。中國政府明確表達了其希望國內股市市值持續增長的意願。國有養老金和其他國內養老基金入市,表明了政府以此舉作為從長期維護市場的辦法。美國股市在1949-1968年牛市期間,曾使用了類似的辦法,即大幅增加機構對於股票市場的參與度。因此即使近期中國股市出急劇動盪,但是在2016年也許會迎來中國股市的又一春天。

隨著8月在北戴河舉行的中國領導人夏季年會落幕,各種跡象顯示政府或停止對股票市場進行直接干預。中國人民銀行曾透過中國證券金融股份有限公司(證金公司)進行市場干預,然而為維持該項市場干預舉措產生的費用急劇飆升,卻收效甚微。政府決定將證金公司收購的股票轉移至中央匯金投資有限公司(另一家由中國人民銀行持有的財富基金),並使用該筆資金償還證金公司的債務,藉此大範圍停止市場干預行為。

隨著養老金進入市場,當前的市場聚焦點轉移至該舉措對於中國市場未來產生的中期影響和前景。與政府密切相關的《證券日報》在今年七月的報導中指出,價值人民幣一千億或更龐大數額的省級養老金將有可能率先進入市場,而具體方案將在十月底之前公佈。在全國九個省份持有該資金水準養老金中,廣東和山東已經將部分基金投入國內股票市場,並且計畫在新的30%門檻確認後擴大投資額。浙江、江蘇和北京計畫在新方案公佈起,開始進行投資。8月23日,中國最大、淨資產超過人民幣3.5萬億的中國國有養老金宣佈其將在國內股票市場中投入其總資本的30%。隨著這些不同資金池的聯合投入,未來12個月內極有可能出現大幅度買入中國國內股票的情形。而這些買入行為的購方將是打算長期持有的投資機構。

對於中國股市的長期生存能力,甚至於如此巨大份額的中國養老金基金僅限於在國內股票市場而非多元化投資至全球市場,市場仍存在一定程度的質疑。然而從歷史上看,養老金和機構投資商進入股票市場並擴張,通常與長期牛市息息相關。美國1949-1968的牛市可作為以上觀點的佐證。除了經歷八次10%或更多的修正後(其中1962年和1966年曾出現過高達20%或更高的修正),標準·普爾股票價格指數在1949-1968年間增長了662%。

經歷1929年股市崩盤之後,美國機構投資者選擇回避股票市場。然而,當美國在二戰戰後年代逐步恢復並穩定後,雇員不斷向雇主施壓,希望享受更好的養老金計畫;同時雇主希望可以探索風險更高的資產並以此提升回報率並抑制公司支出。

許多共有基金持有人的帳戶數額從20世紀50年代的100萬上漲至60年代末的1070萬。從1952年至1968年,管理基金的總額提高了超過300%,而股票持有總額超過1200%。1952年,紐約證券交易所的機構投資者持有市場總額的9.5%, 而到了1968年該數額攀升至21.3%。

1957年Sputnik發射後,美國政府因為擔憂蘇聯崛起,將大筆資金投入到國防軍械領域,就此揭開了國防科技股牛市。這是當時推動牛市的另一個強力因素。

有分析人士指出,當年美國戰後的經濟成長展望較2015年的中國更為優越。然而值得指出的是,這輪長達19年的牛市也與美國的財政擴張有關,在此時期內美國僅有4年實現財政盈餘。如果中國希望在未來幾年防止出現股市巨幅下挫,則需進行大額度並且持續穩定的財政支出。該情形與美國政府因冷戰導致的大幅增加財政開銷的舉措並非南轅北轍。

誠然,這兩個案例並不具備完全一致的可比性,但是當前明確可見的是,中國也正在進行重大經濟改革並將大幅提高機構投資商在國內股票市場中的持有率。目前預計滬市的零售投資人持有率超過80%。以美國股票市場上世紀50-60年代的情況為例,傳統意義而言機構投資商在股票市場重大持有率與股票市場的強勁增長之間存在正相關。據此推斷,若滬深綜合指數在2016年達到中國政府期待的4500點目標值,也就毫不奇怪了。

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