HIBOR急跌至接近零的原因
香港銀行同業拆息自5月急跌至接近零水平，創造前所未有的市場環境，或將重塑交易機遇。
香港銀行同業拆息（HIBOR）自5月以來出現史無前例的波動。隔夜拆息由4.50%暴跌至接近0%，一個月拆息亦由4.07%急挫至低見0.52%。
本週二各年期拆息自去年4月以來首次回升，逼近美元兌港元聯繫匯率制之上限。劇烈的波動反映貨幣干預與銀行體系流動性之間的複雜互動。
我們將在本文探討推動這些急劇變化的主要因素、前瞻展望，以及對交易者的啟示。
圖1：香港銀行同業拆息（隔夜、1個月、3個月）
認識香港美元兌港元聯繫匯率機制
聯繫匯率制（LERS）自1983年10月起成為香港貨幣政策的支柱。這套制度將匯率維持在每美元兌7.75至7.85港元的窄幅區間內。該制度源於1983年夏季的嚴重貨幣動盪，當時市場對港元信心盡失，令本地貨幣面臨沉重拋售壓力。
在這貨幣發行制度的安排下，香港金融管理局（金管局）承諾守護區間兩端。當港元兌美元升穿7.75港元時賣出港元，當港元兌美元跌穿7.85港元時買入港元。貨幣基礎獲美元資產全面支持，確保制度可信性，讓香港這個細小但開放的經濟體系得以維持國際金融中心的地位。
港元強勢觸及聯繫匯率制上限的成因
特朗普在「解放日」宣布新關稅後觸發美元全線走軟。美匯指數（DXY）由1月高位110點跌至近期低位97.9點附近，導致亞洲貨幣大升。台幣曾在兩個交易日內勁升近10%，反映區內貨幣普遍轉強，對港幣也明顯產生漣漪效應。
香港新股市場（IPO）復甦吸引大量國際投資者目光。今年主板34宗新股上市共集資逾930億港元，令香港重奪全球IPO集資王地位。
而且，今年首五個月香港證券市場成交額按年飆升120%，延續疫後復甦勢頭。透過南向港股通投資的內地資金現佔每日平均成交額兩成，進一步刺激港元需求。
圖2：香港主板上市活動
聯繫匯率制防衛行動如何拖垮HIBOR
港元需求急增推動匯價在5月初觸及每美元兌7.75港元的強方兌換保證。金管局被迫在聯繫匯率制下捍衛匯率，沽出1,294億港元換取美元，防止港元進一步升值。這次大規模干預直接向香港銀行體系注入1,294億港元。總結餘一夜間幾乎增加三倍，銀行體系資金氾濫，過剩港元急需放貸出路，令隔夜同業拆息數週內由超過4%崩跌至接近零水平。
HIBOR急跌與美元利率形成巨大息差。一個月SOFR-HIBOR息差擴闊至超過370個基點，借入成本低的港元再投資高息美元資產變得有利可圖。這些套息交易現已扭轉原本的匯市情況，將港元推向交易區間弱方。
圖3：港元供求動態
低HIBOR對市場的影響
較低借貸成本普遍利好香港資本市場。需要借孖展的股票投資者受惠於融資成本下降，有望帶動交易活動和市場流動性。另外，初創企業可能因低息環境改善盈利增長前景，並降低業務擴張的資金成本，考慮上市。
除了對整體市場的影響外，不同板塊在低息環境下各有不同造化。銀行業面臨喜憂參半局面，融資成本急跌時，淨息差收入（NII）通常下滑，多個分析師預測，若一個月HIBOR今年餘下時間維持在2%，擁有龐大港元存款基礎的主要本地銀行如東亞銀行和中國銀行（香港），盈利或錄得低雙位數跌幅。不過，較低的借貸成本可能刺激放貸需求，提升銀行收入，抵消部分息差收窄的負面衝擊。
另一方面，地產成為超低HIBOR的受益者。香港按揭利率一般跟隨HIBOR走勢，令更多準業主能夠負擔置業。發展商亦受惠於建築項目和收地的融資成本下降，較低債務成本改善項目回報和發展利潤率。
隨著按揭供款減少釋放家庭開支，消費相關板塊也可能受惠。零售和酒店業務有望受惠於可支配收入增加帶來的需求增加。
HIBOR前景：循序漸進正常化
極端的美元兌港元息差顯示HIBOR進一步下跌空間有限。套息交易已將港元推至聯繫匯率弱方附近，一旦港元突破弱方兌換保證就會觸發金管局干預，從銀行體系抽走流動性，繼而推動同業拆息由目前水平逐步回升。
另外，IPO活動料將持續增長，港交所主席唐家成近日透露，目前仍有190家企業在排隊上市，顯示資金流入勢頭不減。持續IPO動力將增加港元需求，有助抵消套息交易對利息的下行壓力。新股上市和市場活動持續活躍的結合，應為港元匯價和利率提供支撐。
然而，HIBOR不太可能回到4月水平，主要基於兩個原因。美國聯邦儲備局（聯儲局）預計今年減息兩次，將限制美元融資成本，間接制約港元利率升幅。其次，從香港貸存比持續下跌的趨勢中看到港元放貸需求依然疲弱。銀行無法透過放貸消化過剩的現金，即使流動性狀況正常化，銀行間的競爭仍會壓抑HIBOR水平。
交易機遇
對於具有合適風險承受能力的交易者而言，目前超低HIBOR環境可能提供機會，以較便宜的融資成本在香港市場建立倉位。不過，交易者需要仔細評估個人情況和風險管理策略。
我們建議深入研究香港貨幣制度和各板塊受HIBOR變化的影響，掌握聯繫匯率機制以發掘交易機會。另外請注意，此分析是基於2025年6月25日的市況，HIBOR和匯市可能因貨幣政策決定和市場動態而急速改變。
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