Förväntad avkastning på S&P 500 nu lägre än statsobligationer

Värderingen skapar problem för fortsatt börsuppgång

Den amerikanska aktiemarknaden har återigen nått nya höjder. S&P 500-index handlas kring rekordnivåer samtidigt som räntemarknaden fortsätter att signalera ett nytt ränteläge. 

När priset stiger snabbare än bolagens vinster faller earnings yield, vinst i relation mot priset på aktien. Det är precis vad vi ser nu. Historiskt har earnings yield fungerat som en temperaturmätare på värderingen:

• Hög earnings yield → Aktier relativt billiga
• Låg earnings yield → Aktier relativt dyra

Räntorna är inte längre låga

Under tidigare perioder av fallande avkastning för börsen så har räntorna varit låga och därmed gett aktiemarknaden en riskpremie. I dag står räntorna på amerikanska statsobligationer högre, vilket gör att den relativa riskpremien försvinner. 

Avkastningen för S&P 500, mätt som bolagens vinster relativt dess pris på aktien, ligger på 3,4%. Samtidigt är räntan på amerikanska statsobligationer 3,46% för den 2-åriga och 4,13% för den 10-åriga. Avkastningen är nu högre för amerikanska statsobligationer. 

Detta betyder att riskpremien för att hålla aktier gentemot statsobligationer har raderats. För marknadsaktörer betalar det sig därför inte att hålla aktier, speciellt när man räknar in den högre risk aktier medför, så kallad equity risk premium. En naturlig effekt av detta tenderar att bli en rotation av kapital från aktiemarknaden till obligationsmarknaden. 

Varför är detta viktigt?

Historiskt så har det varit svårt att motivera en fortsätt stigande aktiemarknad när obligationerna har högre avkastning. Investerar får helt enkelt inte betalt för den extra risk de tar. 

Det innebär inte en krasch i aktier utan att riskpremien på ett eller annat sätt behöver normalisera sig. 

Denna relation kan hålla i sig och är  inte en katalysator men aktier blir betydligt känsligare för svagare vinstrapporter, räntebesked från Fed och makroekonomiska överraskningar. 

För aktiemarknaden innebär detta att en multipel-expension blir svårare att motivera, istället behöver en fortsatt uppgång drivas av högre vinster.