EUR/USD : le marché anticipe déjà un scénario ambitieux après la conférence de Kevin Warsh

« Supprimer une part d’accommodation »

Au-delà de la hausse de 25 points de base de la Fed, largement anticipée par les marchés, c’est probablement cette formule qui a constitué l’élément le plus important de la conférence de presse de Kevin Warsh mercredi. En déclarant cela, le nouveau président de la Fed, dont la crédibilité avait été fragilisée ces derniers mois par le décalage entre son discours restrictif et son absence d’action, a ouvert la voie à la possibilité d’un nouveau cycle de hausse des taux.

Comme évoqué dans mes précédentes analyses, le principal risque pour le dollar ces derniers mois venait précisément d’une perte de crédibilité de la Fed et du retour du « debasement trade ». La décision de cette semaine et, surtout, le changement de ton de Kevin Warsh ont permis d’en corriger une partie. Le dollar s’est logiquement renforcé, tandis que les autres grandes classes d’actifs ont été sous pression. L’EUR/USD a ainsi reculé de près de 0,7 % pour tomber à son plus bas niveau depuis fin juillet.

La pression baissière des dernières semaines pourrait toutefois commencer à s’essouffler. Le marché anticipe déjà environ trois nouvelles hausses de taux, contre une seule dans les projections du FOMC. Quand bien même la Fed procéderait effectivement à trois relèvements supplémentaires, ce qui paraîtrait amplement justifié si l’inflation restait proche de 3 % et le taux de chômage autour de 4 %, une large partie de ce scénario est actuellement intégrée dans les prix. Il faudrait donc probablement une nouvelle dégradation significative du profil inflationniste pour que les investisseurs commencent à anticiper un cycle encore plus restrictif.

À l’inverse, le marché de l’emploi pourrait se refroidir au cours des prochains mois, en particulier si les rendements obligataires de long terme continuent de grimper (défavorable pour les emprunteurs) et la courbe des taux à s’aplatir (défavorable pour les marges des banques). Après plusieurs semaines durant lesquelles le principal risque était que le marché sous-estime la détermination de la Fed, l’asymétrie commence donc à évoluer : le scénario restrictif est désormais beaucoup mieux valorisé, ce qui laisse moins de marge à une nouvelle appréciation du dollar.

Techniquement, la configuration impose néanmoins davantage de prudence que lors de mes précédentes analyses haussières sur l’EUR/USD. Le taux de change vient d’enfoncer le seuil symbolique de 1,15 $, qui constituait jusqu’ici un support important. Il subsiste toutefois un dernier argument pour conserver un biais haussier : l’oblique ascendante reliant les principaux creux de l’été. Un retour sur cette zone redonnerait une asymétrie intéressante aux stratégies acheteuses, tandis qu’une cassure nette de cette oblique constituerait un signal beaucoup plus sérieux de retournement de la tendance et ouvrirait la voie à une nouvelle phase de baisse.

Graphique journalier du cours de l’EUR/USD - niveaux clés

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