EUR/USD : Kevin Warsh regagne en crédibilité, mais septembre sera décisif

Jackson Hole restaure une partie de la crédibilité de la Fed

Le cours de l’EUR/USD a perdu un peu de terrain la semaine dernière après le discours plus restrictif que prévu de Kevin Warsh au symposium de Jackson Hole, qui a permis à la Fed de regagner une partie de la crédibilité perdue lors de sa conférence de presse controversée de juillet. Le président de la banque centrale a notamment souligné le renforcement de l’économie américaine, estimé que les conditions financières pouvaient difficilement être qualifiées de restrictives et réaffirmé que la priorité de la Fed devait désormais être de ramener l’inflation vers son objectif de 2 %. Il a également jugé que l’amélioration récente des chiffres d’inflation ne suffisait pas à modifier significativement la tendance sous-jacente.

Comme je l’évoquais dans mes précédentes analyses, la principale faiblesse de la Fed depuis juillet était moins l’absence de forward guidance que le manque de lisibilité de sa fonction de réaction. Le discours de Jackson Hole a en partie corrigé ce problème et la réaction des marchés a été immédiate puisque les anticipations d’une hausse en septembre ont fortement progressé, le dollar a rebondi et l’or a chuté de plus de 3 % vendredi.

Il reste toutefois à savoir si cette communication sera suivie d’actes. Kevin Warsh avait déjà adopté un ton restrictif avant la réunion de juillet avant de finalement soutenir le statu quo, ce qui signifie qu’un nouveau décalage entre ses paroles et ses actes pourrait raviver les interrogations sur l’indépendance et la crédibilité anti-inflationniste de la Fed. Dans ce cas, le "debasement trade" évoqué dans ma précédente analyse pourrait rapidement reprendre de la vigueur, au bénéfice de l’euro, de l’or et du Bitcoin face au dollar.

Graphique journalier du cours de l’EUR/USD - niveaux clés

Les paroles de Kevin Warsh doivent désormais être suivies d’actes

La réunion des 15 et 16 septembre devient donc particulièrement importante, même si les prochains chiffres macroéconomiques auront auparavant la capacité de modifier sensiblement les anticipations. Le consensus table actuellement sur environ 58 000 créations nettes d’emplois en août et un taux de chômage stable à 4,1 %. Des données sensiblement plus faibles, puis un IPC inférieur aux attentes, réduiraient les arguments en faveur d’une hausse, tandis que des chiffres plus résistants renforceraient la pression sur la Fed pour traduire le discours de Jackson Hole en actes. Le marché attribue désormais environ deux chances sur trois à une hausse de 25 points de base en septembre.

Techniquement, la configuration de l’EUR/USD reste haussière tant que le récent repli demeure contenu au-dessus du seuil symbolique de 1,15 $. La défense de ce support préserverait les signaux haussiers apparus à la mi-août et maintiendrait la perspective d’un retour vers 1,18 $. Un repli net sous 1,15 $ invaliderait en revanche cette configuration et redonnerait davantage de poids au scénario baissier développé dans mes précédentes analyses.

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