BNP Paribas : la récente baisse rouvre progressivement une fenêtre d’achat

La récente correction de BNP Paribas commence à rouvrir une fenêtre d’achat intéressante. Après avoir atteint près de 110 € dans le sillage de ses solides résultats semestriels, le titre est retombé autour de 102 €, pénalisé par la remontée des cours du pétrole et des taux obligataires, les tensions géopolitiques ainsi que le regain d’incertitude politique en France.

Sans constituer encore une situation de capitulation comparable à celle observée lors de certaines corrections précédentes, ce repli ramène progressivement la valorisation vers des niveaux qui semblent de moins en moins cohérents avec l’amélioration des fondamentaux du groupe.

Une nouvelle étape dans le rerating de BNP Paribas

La thèse sur BNP a sensiblement évolué au cours des douze derniers mois. En octobre 2025, la chute provoquée par le contentieux soudanais avait ramené le titre autour de 68 €, créant une décote particulièrement importante malgré l’amélioration de la rentabilité.

Quelques mois plus tard, une nouvelle correction vers 86 € avait rouvert une fenêtre d’opportunité, alors que le titre s’échangeait à seulement sept fois les bénéfices prospectifs. Le scénario d’une normalisation vers 105 € s’est ensuite matérialisé, avec une performance proche de 30 % dividende compris.

Lorsque BNP évoluait autour de 110 € fin juillet, j’estimais que l’essentiel du rerating le plus évident avait déjà été capturé. La poursuite de la hausse devait alors reposer davantage sur la croissance du bénéfice par action et de l’actif net que sur une simple expansion des multiples. Le récent repli améliore de nouveau cette équation, sans pour autant recréer la décote extrême du début d’année.

Une valorisation proche de l’actif tangible malgré un ROTE supérieur à 12 %

À environ 102 €, BNP se négocie autour de 1,04 fois son actif net tangible de 98,4 € par action et moins de neuf fois son bénéfice normalisé attendu. Ces multiples correspondent implicitement à un ROTE durable proche de 11 %, soit peu ou prou le niveau que le groupe génère déjà.

Un tel degré de prudence semble difficile à concilier avec la trajectoire annoncée par la direction. BNP vise un ROTE de 12 % en 2026 puis supérieur à 13 % en 2028, accompagné d’un coefficient d’exploitation inférieur à 56 %. Au premier semestre, le ROTE publié a déjà atteint 13,3 %, même si ce niveau a été renforcé par la plus-value liée à Ageas. Hors éléments exceptionnels, la rentabilité sous-jacente paraît plutôt se situer autour de 12 %, ce qui reste supérieur à celle intégrée par le cours actuel.

Cette progression devrait être soutenue par l’amélioration des marges dans les banques commerciales, la croissance de la CIB, l’intégration d’AXA IM et un programme d’économies devant porter les réductions annuelles de coûts à environ un milliard d’euros entre 2027 et 2030.

Une décote encore importante face aux autres banques européennes

La comparaison avec les grandes banques européennes continue également de faire ressortir une décote. Les établissements capables de générer durablement entre 13 % et 17 % de rendement sur fonds propres se négocient généralement nettement au-dessus de leur actif tangible, parfois entre 1,5 et 2 fois celui-ci.

Une partie de l’écart paraît justifiée par la structure plus complexe de BNP, le risque politique français et une rentabilité encore inférieure à celle des meilleures banques italiennes ou espagnoles, mais une valorisation proche de 1 fois l’actif tangible semble néanmoins excessivement faible si le groupe atteint un ROTE de 12,5 % à 13 %.

Même avec une prime de risque plus élevé que les banques italiennes et espagnoles, l’application d’un multiple plus raisonnable de 1,2 à 1,25 fois à un actif tangible proche de 100 € ferait ressortir une valorisation de 120 à 125 €. À ce potentiel de revalorisation s’ajouteraient un rendement du dividende supérieur à 5 % et les rachats d’actions prévus dans la politique de distribution.

Dans un scénario baissier, une remontée du coût du risque, une dégradation de l’efficacité opérationnelle et une charge juridique importante pourraient ramener le ROTE vers 9 %. L’application d’un multiple de 0,7 à 0,75 fois à un actif tangible proche de 93 € ferait alors ressortir une valeur de 65 à 70 €. À l’inverse, un ROTE proche de 14 %, soutenu par les économies de coûts, les synergies d’AXA IM et des distributions élevées, pourrait justifier un multiple de 1,45 à 1,5 fois un actif tangible de 105 €, soit une valorisation de 150 à 155 €.

Les risques exogènes recréent progressivement l’opportunité

Les tensions géopolitiques, la hausse du pétrole et la fragilité politique française peuvent encore prolonger la pression sur les banques. Un écartement du spread entre les OAT et les Bunds, une remontée du coût du risque ou une mauvaise surprise liée au contentieux soudanais réduiraient également le potentiel de revalorisation.

Ces risques doivent toutefois être mis en regard de la diversification géographique du groupe, de son ratio CET1 de 13 % et de la faible proportion de créances douteuses. Le titre n’offre pas encore la même marge de sécurité qu’en octobre ou en mars, mais son retour près de l’actif tangible, estimé à environ 98€, rend de nouveau le couple rendement-risque intéressant. Une baisse sous 100 €, et plus encore vers 92–95 €, améliorerait sensiblement l’asymétrie et constituerait une zone d’accumulation plus convaincante.