BNP Paribas : une correction de marché qui rouvre une fenêtre d’opportunité

La valorisation redevient attractive sur BNP malgré un contexte macro incertain

L’action BNP Paribas a reculé de plus de 10% par rapport à son record du 27 février (veille de la guerre US/Israël-Iran). Ce repli a été généralisé aux marchés financiers, et particulièrement aux banques, car le conflit pose un réel risque de réaccélération de l’inflation et donc de remontée des taux directeurs. Or, une hausse des taux directeurs augmente en théorie le coût de financement des banques.

Dans les faits, la réalité est plus nuancée. Les plus grandes banques européennes disposent d’une base de dépôts très abondante et n’ont pas réellement besoin de se refinancer sur les marchés pour soutenir leur activité. Le lien entre hausse des taux et dégradation mécanique des marges est donc loin d’être systématique.

Dans ce contexte, le trou d’air observé sur les banques européennes a surtout eu pour effet de comprimer les valorisations, ramenant BNP à des niveaux faibles en absolu, mais également relativement faibles par rapport à son historique.

Sur le plan absolu, le titre s’échange à seulement 7 fois ses bénéfices prospectifs des douze prochains mois, un niveau inférieur à sa moyenne des dix dernières années. Sur le plan relatif, BNP se traite à plus d’un écart type en dessous des régressions linéaires entre le ROE et les multiples de valorisation (P/B et forward P/E).

Autrement dit, le marché valorise aujourd’hui BNP comme une banque dont la rentabilité serait structurellement sous pression. Pourtant, avec un retour sur capitaux d’environ 10%, la valorisation implicite devrait plutôt se situer autour de 1,0 fois l’actif tangible et 9 fois les bénéfices prospectifs, ce qui renvoie à un potentiel de revalorisation vers 105€.

Un moteur de création de valeur sous-estimé : la croissance de l’actif net par action

Au-delà d’un simple rerating des multiples, BNP pourrait également bénéficier d’un second moteur plus structurel : la croissance de son actif net par action.

La banque affiche en effet un historique solide en la matière, ce qui reflète une allocation du capital disciplinée et une création de valeur régulière pour l’actionnaire. Sur les cinq dernières années, l’actif net par action a progressé en moyenne de 7% par an. Cette dynamique s’est même accélérée récemment, portée par un environnement de taux plus favorable qu’avant le Covid, pour atteindre environ 9% par an sur les trois dernières années et 11% en 2025.

En prolongeant cette trajectoire sur une base conservatrice de 7% de croissance, l’actif net par action pourrait atteindre environ 112€ en fin d’année. Dans ce cadre, un retour à une valorisation « normale » de 1,0 fois cet actif tangible offrirait un potentiel de hausse de l’ordre de 30% sur un an.

Enfin, cette estimation reste prudente puisqu’elle ne tient ni compte du rendement du dividende, ni d’une amélioration supplémentaire de la rentabilité. Or, le groupe vise un ROTE de 12% en 2027 et 13% en 2028, contre environ 11,5% en 2025, ce qui constitue un levier additionnel de création de valeur.

Bien sûr, si la situation géopolitique se dégrade davantage et que l’économie mondiale connaît des pressions inflationnistes importantes, ce scénario haussier aura peu de chances de se matérialiser cette année. Il ne s’agit donc pas d’un scénario sans risque, mais le risque semble avant tout macroéconomique plutôt qu’opérationnel.

Graphique journalier du cours de l’action BNP Paribas (BNP) :