EUR/USD : le scénario hawkish est-il allé trop loin ?

Le scénario le plus restrictif de la Fed semble déjà largement intégré

Les anticipations de taux des opérateurs de marché ont fortement évolué ces dernières semaines en faveur d’une politique monétaire plus restrictive de la Fed. Ce changement s’est amorcé lors du symposium de Jackson Hole, fin août, à la suite d’un discours plus ferme sur l’inflation de Kevin Warsh. Le nouveau président de la Fed a réitéré ce message lors de la conférence de presse de la banque centrale la semaine dernière, alors qu’il était jusqu’ici perçu comme beaucoup plus restrictif dans ses propos que dans ses décisions.

Bien que modéré, ce virage hawkish du président de la Fed et du Comité a surtout permis de rassurer les marchés sur la détermination de la banque centrale à maîtriser l’inflation. Les opérateurs ont donc nettement revu leurs anticipations de taux, intégrant désormais trois nouvelles hausses au cours des prochains mois.

Un tel resserrement serait justifiable au regard des différentes variantes de la règle de Taylor, compte tenu d’une inflation toujours proche de 3 % et d’un taux de chômage stable autour de 4 %. Un resserrement plus important semble peu probable, puisque les taux directeurs de la Fed sont restés inférieurs aux niveaux préconisés par les règles de Taylor depuis plus de vingt-cinq ans. Les membres du Comité ne voudront probablement pas aller au-delà, de crainte de commettre une erreur de politique monétaire susceptible de provoquer une récession.

À moins d’une nouvelle accélération de l’inflation accompagnée d’une baisse du chômage, l’un des scénarios les plus favorables au dollar, celui de trois nouvelles hausses de taux, semble donc déjà largement intégré par les marchés.

Dans ce contexte, les stratégies vendeuses sur le dollar pourraient désormais présenter une asymétrie plus intéressante. D’autant qu’avec des prix de l’essence et du diesel aussi élevés à moins de deux mois des élections de mi-mandat et le blocage des exportations de pétrole iranien, Washington et Téhéran ont tous deux intérêt à désamorcer les tensions. Une désescalade réduirait la prime géopolitique dont bénéficie traditionnellement le dollar en période d’incertitude.

Graphique journalier du cours de l’EUR/USD - niveaux clés

Un rebond vers 1,17 $ reste envisageable tant que l'oblique résiste

Techniquement, l’EUR/USD revient à proximité de l’oblique haussière reliant les principaux creux de l’été, ce qui pourrait également redonner une asymétrie favorable aux achats d’euros contre dollars à court terme. Cette configuration est d’autant plus intéressante que les principales paires de devises ont tendance à connaître des mouvements de retour à la moyenne relativement importants et que l’EUR/USD a déjà reculé presque sans interruption depuis un mois.

En cas de rebond depuis cette oblique, le premier objectif serait le sommet de la mi-août, situé autour de 1,17 $, un scénario crédible si les prochaines statistiques économiques américaines témoignent d’un ralentissement et/ou si la situation géopolitique s’améliore sensiblement. En revanche, une cassure nette de cette oblique ouvrirait la voie à une reprise de la tendance baissière en place depuis le début de l’année, avec comme prochain support majeur le seuil de 1,12 $.

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