Modern Dental Group : un pari santé encore sous les radars

Alors que les investisseurs se concentrent surtout sur les grandes valeurs technologiques, les semi-conducteurs ou les mastodontes américains, certaines opportunités plus discrètes continuent d’apparaître sur des segments moins suivis. Modern Dental Group, coté à Hong Kong sous le ticker 03600, fait partie de ces dossiers. Avec une capitalisation d’environ 5,5 MdsHKD (~600M€), l’entreprise fabrique des prothèses dentaires, des couronnes, des bridges, des dentiers, des gouttières, des composants pour implants et d’autres dispositifs sur mesure pour les dentistes. Derrière ce métier peu visible se cache une plateforme mondiale rentable, génératrice de cash-flow, faiblement endettée, en croissance continue et de plus en plus exposée à la digitalisation de la dentisterie.

Une plateforme dentaire mondiale encore peu suivie

Modern Dental n’est pas seulement un fabricant asiatique de prothèses dentaire, puisque le groupe a construit, au fil des années, une plateforme internationale en rachetant des laboratoires dentaires locaux, puis en leur apportant une capacité de production plus large, des outils numériques, une meilleure organisation industrielle et une gamme plus complète de produits. Cette stratégie de consolidation permet de réduire les coûts, d’améliorer les marges et d’élargir la distribution, tout en conservant des marques locales auprès des dentistes. Le patient ne traite donc pas avec une usine distante, mais avec une marque régionale connue, ce qui réduit la friction commerciale et renforce la relation avec les praticiens.

Outre la croissance externe, le point central de la thèse repose sur la digitalisation du secteur dentaire. Les dentistes utilisent de plus en plus de scanners intra-oraux, qui remplacent les empreintes physiques traditionnelles. Pour Modern Dental, cela signifie moins de délais, moins d’erreurs et une meilleure standardisation des processus. En 2025, le groupe a produit environ 1,04 million de cas numériques, en hausse de 32,7%, et ces cas représentent désormais environ 35% à 40% des volumes. Cette dynamique change progressivement la nature du business, car plus la part des cas numériques augmente, plus Modern Dental peut amortir ses investissements, améliorer ses délais de livraison, réduire les reprises et renforcer sa relation avec les dentistes.

Croissance, marges et cash-flow confirment la qualité du dossier

Cette approche explique en partie la trajectoire financière du groupe. En 2025, le chiffre d’affaires a atteint 3,74 MdsHKD, en hausse de 11,1%, tandis que le bénéfice net a progressé de 47,7% à 601 MHKD. Le résultat brut a atteint 2,09 MdsHKD, en hausse de 15,9%, tandis que l’EBITDA a progressé de 32,4% à 938 MHKD. La marge brute a atteint 55,8%, contre un niveau plus proche de 50% quelques années plus tôt, et le bénéfice par action a progressé de 47,5% à 0,637 HKD. Cette dynamique traduit un meilleur mix produit, une montée en puissance des flux numériques, des économies d’échelle et une meilleure discipline opérationnelle. Autrement dit, Modern Dental présente certaines caractéristiques d’un compounder industriel : une société capable de réinvestir ses ressources dans un marché fragmenté, tout en améliorant progressivement ses marges et ses flux de trésorerie.

Les premiers chiffres de 2026 suggèrent que la dynamique ne s’est pas arrêtée avec l’exercice 2025. Au premier trimestre, le chiffre d’affaires a progressé de 12,1% à 987,5 MHKD, tandis que le volume total de cas a augmenté de 4,0% à environ 720 000. Le prix moyen par cas est passé de 1 188 HKD à 1 273 HKD, soit une hausse de 7,2%, portée notamment par l’effet devises et le mix géographique, et les cas numériques ont encore progressé de 24,6%.

La qualité du business reste aussi visible dans la diversification du groupe. Modern Dental sert plus de 35 000 clients dans plus de 28 pays et dispose de plus de 80 centres de service. L’Europe représente désormais 50,5% du chiffre d’affaires, avec 1,89 MdHKD de revenus en 2025, et reste le moteur principal. L’Amérique du Nord pèse 18,6%, la Chine 16,5%, l’Australie 7,7% et les autres marchés, dont la Thaïlande, Singapour et la Malaisie, 6,7%. Les acquisitions de Hexa Ceram en Thaïlande et de Digital Sleep Design en Australie renforcent cette logique, puisqu’elles ajoutent à la fois de la capacité régionale, des savoir-faire spécialisés et une exposition à des segments plus différenciés.

Le bilan apporte une deuxième couche de protection puisque Modern Dental dispose d’une position de trésorerie nette, d’une bonne conversion du résultat en free cash-flow et d’une politique de retour aux actionnaires qui s’améliore. La direction vient de lancer un programme de rachat d’actions début juin pour racheter jusqu'à 10% du capital, ce qui montre que la direction commence à utiliser le cash de façon plus actionnariale.

Un actionnariat fortement aligné et une valorisation encore très modeste

L'alignement de la direction renforce également l'attractivité du dossier, avec la majorité du capital qui reste concentré entre les mains des familles historiques et des dirigeants, ce qui limite le risque d’une direction totalement déconnectée de la création de valeur par action. Cette structure explique en partie la faible liquidité du titre, puisque le flottant ressort autour de 49,2%, mais elle constitue aussi un atout pour les actionnaires minoritaires si la priorité reste la croissance du bénéfice par action, le dividende et les rachats d’actions.

L’entrée Hillhouse en début d'année, avec 17,2% du capital autour de 5,80 HKD par action, ajoute un élément important au dossier. Pour une petite capitalisation hongkongaise relativement peu suivie, l’arrivée d’un investisseur institutionnel spécialisé dans la santé réduit le risque que la décote reste entièrement ignorée. Elle valide aussi en partie l’idée que Modern Dental n’est plus seulement un dossier de value locale peu liquide, mais une plateforme de santé suffisamment crédible pour attirer un investisseur professionnel capable de penser le dossier sur plusieurs années.

Autour de 6,00 HKD, le titre se traite à environ 9 fois les bénéfices historiques, moins de 6 fois l’EV/EBITDA et environ 8 fois le free cash-flow. Pour une entreprise qui génère un rendement des capitaux propres (ROE) proche de 20%, qui possède une trésorerie nette, qui a réduit son nombre d’actions en circulation sur un an et qui bénéficie d’un marché structurellement soutenu par le vieillissement, la dentisterie esthétique et la numérisation, cette valorisation semble attractive au regard de la qualité du business. La décote semble surtout s’expliquer par des facteurs techniques comme la liquidité limitée propre aux small caps, la cotation à Hong Kong, la méfiance persistante envers les petites capitalisations chinoises et la faible couverture analyste.

Pour un horizon de court/moyen terme, l’asymétrie paraît intéressante, car même dans un scénario prudent de faible croissance, le titre pourrait revenir vers 6,50 à 7,00 HKD (0,69-0,75€), ce qui correspondrait à un rerating vers environ 9 à 10 fois les bénéfices attendus, en ligne avec des comparables régionaux de qualité similaire.

Dans un scénario plus favorable, porté par la poursuite de la croissance numérique, l’intégration réussie des acquisitions récentes et une stabilisation de la Chine, le titre pourrait se rapprocher de 7,50 à 8,00 HKD (0,80-0,85€), soit un potentiel d’environ 25% à 35% par rapport aux niveaux actuels. Cela resterait équivalent à un multiple de seulement 10 à 12 fois les bénéfices, ce qui n’aurait rien d’excessif.

Graphique hebdomadaire de l’action Modern Dental Group (03600) :