Applovin : le pessimisme est-il devenu excessif ?
Le ralentissement d’AXON et la diversification plus progressive hors du jeu mobile restent à surveiller, mais le cours offre actuellement une marge de sécurité attractive.
Les points clés de l’article
- La poursuite de la correction d’AppLovin sous 310 dollars ne s’accompagne d’aucune nouvelle dégradation fondamentale depuis les résultats du deuxième trimestre.
- Malgré une normalisation attendue de la croissance et des marges, le groupe conserve une croissance supérieure à 45%, une rentabilité exceptionnelle et une importante génération de trésorerie.
- Avec un potentiel estimé entre 46% et 56% dans le scénario central, contre un risque de baisse proche de 17% dans un scénario prudent, le rapport rendement-risque paraît désormais particulièrement favorable.
Est-ce le début d’une dégradation notable de la croissance et des marges d'AppLovin, ou le marché nous offre-t-il une entreprise de croissance particulièrement rentable à une valorisation devenue extrêmement faible ?
Depuis mon dernier point sur le titre début août, l’action a prolongé sa baisse d’environ 8% pour revenir autour de 308 dollars, sans qu’une nouvelle dégradation fondamentale soit venue justifier cette correction supplémentaire.
La valorisation reflète désormais un ralentissement très marqué
Les interrogations soulevées par les résultats du deuxième trimestre restent légitimes, puisque la croissance repose encore largement sur les améliorations successives du moteur publicitaire AXON, tandis que la diversification au-delà du jeu mobile avance plus lentement qu’espéré. La légère contraction attendue de la marge d’EBITDA, de 84% au deuxième trimestre à environ 83% au troisième, suggère également que les dépenses de calcul nécessaires au développement des nouveaux modèles pourraient temporairement peser sur le levier opérationnel.
Ces réserves doivent toutefois être mises en perspective avec une croissance du chiffre d’affaires toujours attendue entre 46% et 48% au troisième trimestre, une marge supérieure à 80% et une génération de trésorerie exceptionnelle. AppLovin a dégagé 863 millions de dollars de free cash-flow au deuxième trimestre, tandis que les rachats d’actions ont permis de réduire le nombre de titres en circulation et d’amplifier la croissance du bénéfice par action.
Le rapport rendement-risque continue de s’améliorer sous 310 dollars
En retenant toujours un bénéfice par action compris entre 20 et 21 dollars en 2027, AppLovin ne se négocie plus qu’environ 15 fois les bénéfices attendus, contre près de 30 fois lors de ma première analyse fin avril.
Si le groupe parvient à maintenir une croissance proche de 50% en 2028 tout en conservant une marge d’EBITDA supérieure à 80%, le bénéfice par action pourrait progresser dans des proportions comparables pour atteindre environ 30 à 31,5 dollars. À cours inchangé, le multiple tomberait alors autour de 10 fois les bénéfices dès 2028, une valorisation extrêmement faible pour une entreprise affichant encore une telle croissance et une telle rentabilité.
Ce scénario reste naturellement exigeant, mais il montre que la valorisation actuelle intègre déjà une normalisation particulièrement marquée des performances. En l’absence d’une dégradation rapide de la croissance ou des marges, cette décote paraît donc difficile à maintenir durablement.
L’objectif de 440 à 480 dollars (~400 euros au taux de change EUR/USD actuel), fondé sur un multiple de 22 à 23 fois les bénéfices attendus en 2027, fait désormais ressortir un potentiel de hausse d’environ 43% à 56%. Une revalorisation vers cette zone nécessiterait probablement des informations rassurantes sur la croissance, la marge ou la diversification au-delà du jeu mobile.
Dans un scénario plus conservateur, retenant un bénéfice par action 2027 ramené à 17 dollars et un multiple limité à 15 fois, la valorisation ressortirait autour de 255 dollars (~220 euros), ce qui correspondrait à un risque de baisse d’environ 17% par rapport au cours actuel.
Le potentiel du scénario central représente ainsi près de trois fois le risque baissier estimé dans ce scénario prudent. Sous 310 dollars, l’asymétrie paraît donc suffisante pour justifier des renforcements progressifs, tout en tenant compte du risque plus extrême d’une restriction d’accès imposée par Apple, Google ou Meta.
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