AppLovin (APP) : Dossier exceptionnel, point d’entrée beaucoup moins évident

Le groupe a quitté les jeux mobiles pour devenir un pur acteur de l’adtech

Inconnu du grand public, AppLovin est une plateforme de marketing digital qui connaît une très forte croissance depuis son introduction en bourse en 2021. L’entreprise, qui se positionne désormais comme un rival de Meta et de Google sur certains segments de la publicité en ligne, a attiré l’attention de la communauté financière grâce à un parcours boursier spectaculaire. Après avoir lourdement chuté en 2022, sous l’effet d’une valorisation trop élevée et du resserrement monétaire, le titre a rebondi pour atteindre aujourd’hui environ 454$, soit une capitalisation proche de 155 milliards de dollars.

Ce rebond ne repose pas seulement sur un changement d’humeur du marché. Le groupe a profondément changé de profil avec la cession, finalisée en juin 2025, de son activité historique d’applications et de jeux mobiles. AppLovin est désormais presque entièrement recentré sur son moteur publicitaire Axon, au point d’indiquer dans son rapport annuel que les revenus d’Axon Ads Manager représentent la vaste majorité du chiffre d’affaires. L’entreprise est donc devenue un pure player de la publicité en ligne, avec une plateforme d’optimisation algorithmique qui aide les annonceurs à atteindre leurs objectifs de retour sur dépenses publicitaires. 

Les chiffres justifient largement la trajectoire boursière des dernières années. Depuis 2022, AppLovin a doublé son chiffre d’affaires, passant d’environ 2,8 milliards de dollars à 5,5 milliards. Dans le même temps, l’entreprise est passé de pertes récurrentes à une marge nette de 60% et de cash flow de 75%, en croissance chaque année.

Les points forts ne s’arrêtent pas à la très forte croissance et marge de l’entreprise, même si ces deux qualités sont rares. Le groupe dispose aussi d’un bilan sain et d’une allocation du capital disciplinée. En 2025, AppLovin a consacré presque 2,58 milliards de dollars aux rachats d’actions, soit environ deux tiers de son free cash-flow. Malgré son entrée en bourse récente il y a moins de cinq ans et sa présence dans un secteur où les stock-based compensation sont souvent très dilutives, l’entreprise a réussi à diminuer son flottant d’environ 10%, ce qui mérite d’être soulignée. 

La qualité du business est réelle, mais la valorisation reste difficile à ignorer

Néanmoins, une entreprise exceptionnelle ne fait pas forcément une opportunité exceptionnelle. Bien que le titre ait corrigé d’environ 40% par rapport à son record de décembre dernier, AppLovin continue de s’échanger à un multiple exigeant d’environ 30 fois les bénéfices prospectifs des douze prochains mois.

Il existe par ailleurs un risque réglementaire à court terme, puisque la SEC poursuit une enquête sur certaines pratiques de ciblage publicitaire, après des accusations selon lesquelles AppLovin aurait pu violer des accords avec des partenaires de plateformes.

C’est donc un dossier que je trouve plus impressionnant qu’attractif au cours actuel. À mon avis, il sera préférable d’attendre un retour vers les récents plus bas sous 350$, ce qui permettrait d’acheter un titre d’une très grande qualité à un forward PE inférieur à 25x, soit seulement quelques points de plus que le S&P 500.

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Graphique journalier du cours l’action Applovin Corp (APP) :