Gold : la perte de crédibilité de la Fed ouvre la voie à un retournement haussier

Le marché commence à douter de la détermination de Kevin Warsh

Après six mois de correction et de désintérêt progressif des investisseurs, l'Or pourrait être à l’aube d’un retournement haussier. Le positionnement s’est nettement assaini depuis l’euphorie du début d’année, tandis que le principal facteur à l’origine du repli, la perspective d’une Réserve fédérale plus restrictive, commence à perdre de sa crédibilité.

Le record historique de l’or à 5600 dollars, inscrit le 29 janvier, a immédiatement précédé l’annonce par Donald Trump de la nomination de Kevin Warsh à la tête de la Fed. Le métal jaune avait ensuite chuté de 9,5 % dès la séance suivante, tandis que le dollar se redressait, les investisseurs voyant dans ce choix un gage de discipline monétaire et d’indépendance de la banque centrale. Cette réaction s’expliquait par le parcours de Warsh, gouverneur de la Fed entre 2006 et 2011, qui même au cœur de la crise financière, accordait davantage de poids aux risques inflationnistes qu’à la détérioration de l’emploi. Après la crise, il avait également plaidé pour un retrait plus rapide des mesures exceptionnelles et dénoncé les risques associés au maintien prolongé de taux très bas ainsi qu’au programme QE2 de 600 milliards de dollars.

Cette crédibilité « hawkish » s’est toutefois nettement fissurée lors de sa conférence de presse du 29 juillet. Malgré une inflation PCE remontée à 3,7 % sur un an en juin et trois votes dissidents en faveur d’une hausse de 25 points de base, Warsh a soutenu le maintien du taux directeur entre 3,50 % et 3,75 %. Il a justifié cette attente par le durcissement déjà opéré par les marchés obligataires, soulignant que la hausse récente des rendements nominaux et réels figurait parmi les 10 % de mouvements les plus importants des vingt dernières années. Surtout, il a refusé de préciser sa fonction de réaction ou les conditions susceptibles de déclencher une hausse des taux, estimant seulement que ceux-ci « pourraient faire partie de la solution » si l’inflation persistait.

Les marchés ont ensuite estimé que les chiffres sur l’emploi publiés la semaine dernière ont davantage réduit les chances d’une hausse des taux. Même si le taux de chômage a continué de diminuer en raison de la diminution de la population active, l’économie américaine a détruit 23 000 postes en juillet, contre 83 000 créations attendues, tandis que les chiffres de mai et juin ont été révisés en baisse de 103 000 emplois.

Enfin, les appels répétés de Donald Trump à Warsh, parfois plusieurs fois en quelques jours, entretiennent les interrogations sur l’indépendance de la Fed, même si rien ne permet d’affirmer que les deux hommes aient évoqué directement les taux d’intérêt.

Graphique journalier du cours de l’or - niveaux clés

Les signaux techniques haussiers se multiplient après six mois de consolidation

Parallèlement, le positionnement sur l’or offre désormais un point de départ plus favorable. Sur les 126 dernières séances, les flux nets vers GLD, l’un des principaux ETF aurifères, ont atteint un écart de deux écarts-types sous leur moyenne des trois dernières années. Il s’agit de l’excès négatif le plus marqué depuis début 2021, ce qui suggère une forme de capitulation des investisseurs spéculatifs.

L’analyse technique renforce ce constat. L’or est récemment sorti par le haut d’un biseau descendant, puis de ses bandes de Bollinger après une phase de consolidation. Ces signaux militent en faveur d’un changement de dynamique, même si sa confirmation dépendra des prochaines statistiques économiques.

Les chiffres de l’IPC et de l’IPP constitueront les principaux catalyseurs de la semaine. En l’absence d’actions concrètes de la Fed, l’érosion de sa crédibilité restrictive devrait continuer à soutenir l’or. Sur le front géopolitique, un accord avec l’Iran et une réouverture du détroit d’Ormuz — scénario qui me paraît le plus probable — feraient refluer le pétrole et les rendements obligataires, améliorant ainsi davantage l’attractivité du métal jaune.

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