EUR/USD : la macro pourrait redevenir un vent contraire à l’euro

Le soutien venu de la macro pourrait progressivement s’essouffler

Alors que les anticipations de taux de la BCE resteront largement dépendantes de l’évolution de la situation géopolitique, et surtout des cours de l’énergie, un autre moteur favorable à l’euro pourrait progressivement s’essouffler : les surprises macroéconomiques.

Au printemps, les publications européennes ressortaient très nettement sous les attentes, dans un contexte d’anticipations devenues trop optimistes. Depuis, le mouvement s’est complètement inversé. L’indice Citi des surprises économiques de la zone euro est passé d’environ -78 points en mai, son plus bas niveau depuis l’été 2023, à près de +68 points, retrouvant fin juillet son plus haut niveau depuis plus de deux ans.

Cette remontée ne signifie évidemment pas que l’économie européenne est sur le point de se dégrader. Elle indique en revanche que les publications sont désormais largement meilleures que les prévisions des économistes. À mesure que ces derniers révisent leurs estimations à la hausse, la barre à franchir pour continuer à surprendre positivement devient mécaniquement plus élevée. La macro européenne pourrait donc continuer de s’améliorer tout en fournissant moins de soutien marginal à l’euro au cours des prochaines semaines.

Ce risque intervient alors que le second argument développé dans ma précédente analyse à savoir une possible réévaluation plus restrictive de la Fed après la conférence de presse controversée de Kevin Warsh n’a pas disparu. Le rebond de l’EUR/USD provoqué par cet épisode s’est prolongé, mais les marchés ont depuis réduit leurs anticipations de resserrement après les chiffres de l’emploi et de l’inflation. Les futures sur Fed Funds n’intègrent désormais qu’environ 40 % de probabilité d’une hausse en septembre, contre 55 % une semaine auparavant, malgré les prises de position restrictives de plusieurs responsables de la Fed.

Les statistiques d’août publiées avant la prochaine réunion pourraient donc modifier sensiblement cet équilibre. Des chiffres d’emploi plus résistants ou une nouvelle accélération de l’inflation augmenteraient rapidement les anticipations de hausse et pourraient redonner un avantage au dollar. À l’inverse, une nouvelle combinaison d’emploi faible et d’inflation contenue conforterait le scénario d’un statu quo prolongé.

Graphique journalier du cours de l’EUR/USD - niveaux clés

Le rebond post-Warsh bute sur une résistance importante

Techniquement, la configuration continue de favoriser un scénario baissier sur l'EUR/USD. Le rebond né de la conférence de presse de Kevin Warsh a ramené le taux de change contre l’oblique baissière de son ancien triangle de consolidation, sans parvenir jusqu’ici à la franchir. Dans une tendance de fond toujours baissière depuis le début de l’année, cette zone offre donc un point d’entrée potentiellement intéressant dans le sens de la tendance.

L’asymétrie redevient ainsi légèrement favorable aux stratégies vendeuses, avec un premier objectif vers le récent creux autour de 1,13 $, puis 1,12 $. Un franchissement net de l’oblique baissière invaliderait en revanche ce scénario et ouvrirait la voie à une poursuite du rebond vers 1,18 $, notamment si les prochaines statistiques américaines confortent les anticipations d’un statu quo prolongé de la Fed.

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