Achat DXY : l’inflation pourrait relancer la hausse du dollar

La réaccélération de l’inflation oblige un biais restrictif à la Fed

L’indice dollar DXY semble bien positionné pour prolonger sa tendance haussière engagée depuis le début de l’année. Le principal soutien reste le changement de régime monétaire aux États-Unis : la rhétorique de la Fed devient progressivement plus favorable à un durcissement, alors que l’inflation sous-jacente s’éloigne de nouveau de l’objectif de 2% et que le marché du travail ne se dégrade pas pour contraindre la banque centrale. Cette configuration prolonge le scénario selon lequel Kevin Warsh a relancé la tendance haussière du dollar.

Christopher Waller a renforcé cette lecture en indiquant qu’une poursuite de la remontée de l’inflation sous-jacente pourrait nécessiter un resserrement monétaire à court terme. Son message reste équilibré, puisqu’il reconnaît également le risque d’un durcissement excessif, mais la fonction de réaction de la Fed a clairement évolué : la banque centrale ne peut plus exclure une hausse des taux si les prochaines données confirment que les pressions inflationnistes se renforcent.

Il faut dire que l’inflation sous-jacente a nettement réaccéléré depuis le début de l’année, passant d’environ 2,5% à 2,9%, tandis que le taux de chômage a reculé de 4,3% en mai à 4,2% en juin.

La publication de l’inflation américaine attendue cet après-midi constituera donc le principal test pour le dollar. Elle devrait fortement influencer la communication du FOMC lors de sa prochaine réunion des 28 et 29 juillet. Au-delà de l’IPC global et de l’IPC sous-jacent, les investisseurs surveilleront surtout le « supercore », c’est-à-dire l’inflation des services hors logement, considérée comme l’une des composantes les plus persistantes de l’inflation.

Cette composante reste bloquée entre 3,5% et 4% sur un an depuis le début de l’année dernière, tandis que son rythme mensuel s’est renforcé au cours des derniers mois, passant de 0,28% en février à 0,54% en juin. Une nouvelle accélération augmenterait significativement la probabilité d’un nouveau cycle de resserrement monétaire. Les contrats à terme intègrent désormais une probabilité majoritaire de deux hausses de taux d’ici la fin de l’année, ce qui témoigne d’un net changement de perception par rapport au début du mois.

Le marché obligataire envoie déjà un signal cohérent avec ce scénario. Le rendement du Treasury à deux ans est remonté autour de 4,2%, à son plus haut niveau depuis février 2025, alors que la fourchette des fed funds reste fixée entre 3,50% et 3,75%. Le taux à deux ans tendant à anticiper la trajectoire de la politique monétaire, cet écart suggère que le marché obligataire considère le niveau actuel des taux directeurs comme potentiellement insuffisant.

Une règle de Taylor simplifiée, fondée sur l’écart d’inflation et l’écart de production, aboutit également à un taux théorique supérieur d’environ 100 points de base au niveau actuel. Ce type de modèle reste très sensible aux hypothèses retenues, mais il confirme que l’asymétrie de la politique monétaire américaine est désormais orientée vers un maintien prolongé des taux élevés, voire vers de nouvelles hausses, plutôt que vers un retour rapide à l’assouplissement.

Graphique journalier du cours du dollar DXY - niveaux clés

Le support des 100 points offre une asymétrie favorable sur le DXY

Sur le plan technique, le DXY se stabilise depuis plusieurs semaines sur la borne haute de son ancien range, dans lequel il avait oscillé pendant près d’un an entre 96 et 100 points. Cette ancienne résistance agit désormais comme un support majeur. Tant que la zone des 100 points tient, l’asymétrie favorise les stratégies acheteuses en vue d’une nouvelle accélération de la tendance haussière. Une inflation supérieure aux attentes et une Fed plus hawkish qu’anticipé fourniraient un catalyseur fondamental cohérent avec cette configuration.

Ce scénario aurait également des implications importantes pour les autres actifs. Comme évoqué dans les précédentes analyses sur le Bitcoin, un dollar plus fort, des taux réels élevés et une politique monétaire restrictive constituent généralement un environnement défavorable aux actifs risqués et aux cryptomonnaies.

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