Russell 2000 : le risque baissier l’emporte en septembre

Les années de midterms accentuent la faiblesse saisonnière du mois de septembre

Après avoir repris de la vigueur fin juillet et en août, Wall Street se trouve désormais dans une position plus délicate à court terme. Le nettoyage du positionnement observé au début de l’été avait créé les conditions d’un rebond, notamment grâce au retour progressif des stratégies systématiques sur le marché, mais une grande partie de cette capacité d’achat semble désormais avoir été utilisée.

Dans le même temps, la volatilité implicite et la volatilité réalisée sont revenues à des niveaux historiquement faibles. Le VIX a terminé vendredi autour de 14,4 points, tandis que la volatilité implicite à un mois du Russell 2000 évolue proche de ses plus bas de cinq ans. Autrement dit, le marché entre dans une période beaucoup plus chargée en catalyseurs macroéconomiques alors que la volatilité est faible et que le positionnement s’est déjà largement reconstruit, ce qui rend l’asymétrie moins attractive qu’au début de l’été.

D’autant que Wall Street entre désormais dans sa période historiquement la plus difficile de l’année. J’apporte généralement peu de crédit à la saisonnalité des marchés, les probabilités associées restant relativement faibles, mais je me permets de la citer dans ce papier compte tenu du caractère particulièrement défavorable du mois de septembre. Depuis 1928, le S&P 500 a terminé le mois en baisse dans 55% des cas, pour un rendement moyen de -1,1%, avec une faiblesse généralement plus marquée dans la seconde moitié du mois.

Les années d’élections de mi-mandat accentuent même cette saisonnalité, puisque septembre affiche alors un rendement moyen de -1,5% et un repli moyen entre le plus haut et le plus bas de 6,2%. La tendance a historiquement tendance à s’affaiblir jusqu’à la fin du mois, avant de se redresser en octobre puis de devenir beaucoup plus favorable en novembre et en fin d’année. Oppenheimer souligne que les années de midterms sont généralement marquées par davantage de volatilité avant les élections, puis par une amélioration assez nette des performances une fois l’incertitude politique dissipée.

Graphique journalier du cours du Russell 2000 - niveaux clés

La macro et la géopolitique reviennent au premier plan

Techniquement, mon scénario baissier partagé la semaine dernière commence à prendre forme suite au repli sous l’oblique haussière passant par les plus bas de mai et de juillet. Compte tenu de la saisonnalité et de la récente surperformance des facteurs « Size » et « Value », un retour proche de la moyenne mobile à 200 séances me semble être le plus probable au cours des prochaines semaines avant un éventuel rallye de fin d’année.

Du point de vue des catalyseurs, la saison de publication des résultats des entreprises touchant à sa fin, la macro et la géopolitique redeviennent les principaux moteurs du marché en septembre. Les données sur l’emploi en fin de semaine, puis celles sur l’inflation la semaine prochaine, seront donc cruciales pour l’évolution du marché, surtout qu’elles devraient jouer un rôle décisif dans la décision de la Fed du 16 septembre.

Après le discours plus ferme de Kevin Warsh à Jackson Hole, les marchés évaluent désormais autour de 60% la probabilité d’une hausse des taux en septembre. L’idéal pour les actifs risqués serait une légère modération du marché du travail accompagnée d’un ralentissement marqué de l’inflation pour réduire cette probabilité de resserrement monétaire, sans pour autant dégrader les perspectives économiques.

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