S&P Services de communication : la prochaine grande rotation à Wall Street ?
Délaissés par les investisseurs, les services de communication pourraient rebondir si le narratif change autour du ROI des capex de Meta et d’Alphabet.
Les points clés de l’article
- Les services de communication se négocient désormais sur des niveaux de valorisation historiquement faibles, avec des flux négatifs et une performance ajustée du risque très dégradée.
- Le pessimisme se concentre surtout sur la rentabilité des investissements massifs dans l’IA et les datacenters chez Meta et, dans une moindre mesure, Alphabet.
- Si les prochains résultats confirment une amélioration de la monétisation et des marges, le secteur pourrait connaître un important rerating.
Après une nette surperformance des semiconducteurs au printemps, puis des valeurs de rendement et des small caps cet été, la prochaine rotation pourrait concerner les services de communication. Je ne constate pas encore de signal technique ou de retour des flux permettant de confirmer ce scénario, mais plusieurs éléments laissent à penser que les investisseurs sont devenus excessivement pessimistes sur ce secteur de croissance.
La valorisation et les flux reflètent déjà un pessimisme extrême
Le premier signal vient de la valorisation, qui s’est fortement contractée depuis un an. Le secteur des services de communication est passé d’environ 20 fois les bénéfices anticipés en septembre 2025, soit sa moyenne décennale, à moins de 14 fois aujourd’hui, près de deux écarts-types sous cette moyenne. Même le ratio capitalisation boursière sur valeur comptable (P/B) commence à montrer des signes de détresse en ressortant environ un écart-type sous sa moyenne décennale.
Ce pessimisme se retrouve également dans les flux, avec plus de 2 milliards de dollars de sorties nettes du secteur sur un an, alors qu’ils sont positifs de plus de 1 milliard de dollars dans les technologies de l’information et de plus de 4 milliards dans l’industrie (l’un des principaux bénéficiaires des investissements liés à l’IA).
Enfin, le ratio de Sharpe du secteur est désormais négatif, à -0,34 contre +0,52 pour le S&P 500, ce qui témoigne d’un mix rendement-volatilité particulièrement défavorable, et donc de grande hésitation des investisseurs. Ce n’est évidemment pas un signal d’achat en soi, mais ce type de configuration crée souvent un terrain fertile à un puissant rebond lorsque les fondamentaux commencent à surprendre positivement.
Meta concentre les doutes sur la rentabilité des investissements dans l’IA
Cette forte décote s’explique en grande partie par la dégradation du sentiment autour des principales pondérations du secteur. Meta concentre une bonne partie des inquiétudes, mais également Netflix, qui se négocie désormais autour de 21 fois ses bénéfices anticipés, son multiple forward le plus faible.
Comme expliqué hier, le principal doute concernant Meta porte surtout sur la rentabilité des dizaines de milliards de dollars investis dans les datacenters. Le marché veut désormais voir ces dépenses se traduire par une amélioration importante ses bénéfices via les marges pour justifier l’effort d’investissement.
Alphabet doit désormais prouver que l’IA améliore aussi la rentabilité de Search
Le sentiment est moins négatif sur Alphabet, première pondération du secteur, car la monétisation de ses investissements est déjà plus visible à travers la forte croissance de Google Cloud. L’enjeu sera néanmoins similaire puisque Alphabet devra montrer que l’intégration de l’IA améliore également l’économie de « Search » et de ses autres produits, sans simplement alourdir durablement sa base de coûts et son intensité capitalistique.
Les premiers catalyseurs susceptibles de modifier ces anticipations commencent justement à apparaître. Chez Meta, le lancement de l’agent Muse cette semaine fournit une première preuve tangible de la transformation de ses investissements dans l’IA en nouveaux produits, et JPMorgan a relevé dans la foulée son objectif de cours à 820 dollars.
Pour que ce changement de narratif prenne de l’ampleur, les prochains résultats trimestriels le mois prochain seront toutefois déterminants. La direction de Meta devra montrer concrètement que les investissements dans les datacenters commencent à améliorer l’économie de ses activités. Chez Alphabet, une poursuite de la forte croissance de Google Cloud combinée à une bonne résistance des marges de Search apporterait une démonstration similaire.
Un retour aux multiples historiques laisserait entrevoir un important potentiel de hausse
Dans un secteur où valorisations, flux et performances relatives reflètent déjà beaucoup de pessimisme, des preuves plus convaincantes de retour sur les investissements dans l’IA pourraient alors suffire à déclencher une revalorisation.
Toutes choses égales par ailleurs, un simple retour du forward P/E du secteur à sa moyenne décennale impliquerait un potentiel de hausse d’environ 40%, ce qui illustre l’ampleur du rerating possible si le narratif autour de la rentabilité de l’IA venait réellement à s’améliorer.
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