Nasdaq 100 : la consolidation commence à recréer de l’asymétrie

Une valorisation redevenue plus raisonnable après trois mois de consolidation

Le Nasdaq 100 semble redevenir progressivement attractif après la consolidation des derniers mois. L’indice technologique s’échange désormais à environ 22,6 fois les bénéfices anticipés pour les douze prochains mois, contre une moyenne proche de 25 fois sur dix ans. Il se rapproche ainsi du seuil situé un écart type sous cette moyenne historique, autour de 21,5 fois les bénéfices.

Ce retour vers des multiples moins exigeants intervient alors que la rotation observée depuis le début de l’été a largement joué contre les segments les plus représentés dans le Nasdaq. Les facteurs « High Beta » et « Growth » ont sous-performé, tandis que les facteurs Value et Small ont comme prévu surperformé depuis le début de l’été. Pour être franc, il n’y a pas encore de véritable situation de survente sur les facteurs High Beta ou Growth, mais la performance relative à 60 séances du facteur High Beta se situe déjà 1,6 écart type sous sa moyenne historique, ce qui commence à devenir significatif.

À court terme, acheter le Nasdaq 100 revient toutefois en grande partie à prendre position sur deux débats fondamentaux distincts. Le premier concerne les éditeurs de logiciels, pénalisés cette année par la crainte que les agents autonomes, le vibe coding et les modèles d’IA réduisent la valeur de leurs logiciels traditionnels.

Cette inquiétude paraît probablement excessive pour les plateformes profondément intégrées aux processus critiques des grandes entreprises, où la sécurité des données, la gestion des droits d’accès, la conformité réglementaire et les coûts de migration continuent de constituer des barrières importantes. Les bons résultats récents de certains acteurs et l’intérêt du private equity pour Workday ont d’ailleurs commencé à réduire une partie de ce pessimisme.

Nvidia, principal test pour les anticipations bénéficiaires du secteur

Le second débat concerne les semi-conducteurs, où le marché ne doute pas réellement de la demande actuelle, mais davantage de sa soutenabilité. Après l’envolée du secteur, les investisseurs s’interrogent désormais sur la capacité des hyperscalers à maintenir leurs dépenses d’infrastructure et sur le rendement économique des centaines de milliards de dollars investis dans l’IA.

C’est dans ce contexte que les résultats de Nvidia mercredi 26 août après la clôture devraient jouer un rôle particulièrement important. Au-delà des chiffres trimestriels, les investisseurs surveilleront surtout la demande pour Blackwell et Vera Rubin, les éventuelles contraintes d’approvisionnement, l’évolution des prix ainsi que les indications données sur les dépenses des grands clients cloud. Nvidia étant devenue un véritable baromètre de l’ensemble de la chaîne d’investissement dans l’IA, une nouvelle révision à la hausse des perspectives pourrait conforter les estimations bénéficiaires du secteur et favoriser un retour des flux vers les semi-conducteurs après leur récente correction.

À l’inverse, une guidance plus prudente ou des signes de ralentissement dans les commandes des hyperscalers alimenteraient les craintes autour de la soutenabilité du cycle d’investissement dans l’IA et pourraient prolonger la consolidation du Nasdaq.

Le potentiel de rattrapage dépend désormais surtout des bénéfices

Après environ trois mois de consolidation, le Nasdaq 100 présente donc une configuration plus équilibrée qu’au printemps. Les multiples se sont comprimés, les facteurs Growth et High Beta ont déjà nettement sous-performé et le sentiment s’est dégradé sur plusieurs segments majeurs de la technologie, notamment le logiciel et les semi-conducteurs.

Le scénario haussier repose désormais principalement sur la capacité des entreprises technologiques à confirmer que cette prudence est devenue excessive. Si Nvidia valide une nouvelle fois la solidité de la demande en infrastructures d’IA et si les éditeurs de logiciels continuent de montrer que leurs avantages concurrentiels résistent à l’arrivée de l’IA générative, les révisions bénéficiaires pourraient progressivement reprendre le dessus sur les craintes de disruption.

Dans ce cas, la combinaison d’une valorisation redevenue plus raisonnable et d’un potentiel de rattrapage des facteurs Growth et High Beta pourrait permettre au Nasdaq 100 de reprendre sa tendance haussière de fond. Une déception sur les perspectives de Nvidia prolongerait en revanche probablement la consolidation et retarderait ce scénario de rattrapage.

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