La prochaine rotation de Wall Street pourrait profiter aux valeurs de défense

Après plusieurs mois de surperformance des valeurs liées à l’IA, et plus particulièrement des semi-conducteurs, une rotation en faveur de segments plus défensifs semble s’être amorcée ces dernières semaines. Il faut dire que les tendances de court terme étaient devenues particulièrement étirées : extrêmement haussières sur les semi-conducteurs et, à l’inverse, très dégradées sur les facteurs défensifs. Le graphique ci-dessous, qui compare la performance relative sur quatre mois des principaux facteurs face au S&P 500, standardisée sur cinq années glissantes, illustre bien ces excès.

Le facteur Low Volatility pourrait profiter d’un regain d’intérêt après une sous-performance marquée

Les facteurs « High Beta », « Momentum » et « Growth », qui regroupent une grande partie des principales valeurs bénéficiaires du thème de l’IA, ont atteint des niveaux de surperformance historiques, supérieurs à trois écarts types par rapport à leur moyenne des cinq dernières années. À l’inverse, les facteurs « Value » et « Low Volatility » ont fortement sous-performé, même si le premier bénéficie déjà d’un regain d’intérêt depuis le mois de juin.

Cette configuration rappelle celle observée en août de l’année dernière, lorsque les facteurs « High Beta », « Momentum » et « Growth » avaient déjà surperformé à un rythme excessif, là encore grâce aux semi-conducteurs, tandis que le facteur « Low Volatility » accusait une sous-performance marquée. Un renversement progressif de ces tendances, comme celui observé au second semestre de l’année dernière, ne serait donc pas surprenant.

La rotation pourrait se matérialiser par un élargissement du marché

Contrairement aux idées reçues, le facteur « Low Volatility », considéré comme l’un des plus défensifs, n’est d’ailleurs pas nécessairement composé d’entreprises ennuyeuses issues uniquement des secteurs défensifs traditionnels. La technologie est même le secteur le plus représenté dans l’iShares Edge MSCI USA Minimum Volatility Advanced UCITS ETF, avec une pondération d’environ 32%. La santé, autour de 14%, et la finance, proche de 13%, complètent le podium.

Compte tenu de la structure relativement diversifiée des ETF exposés au facteur « Low Volatility », une poursuite de sa surperformance ne signifierait donc pas nécessairement une fuite généralisée vers les actifs défensifs. Elle pourrait plutôt traduire un élargissement du marché haussier de Wall Street, avec un transfert progressif des flux vers le reste du marché pendant que les grands gagnants récents, notamment les semi-conducteurs, consolident.

Autrement dit, le scénario le plus constructif pour le marché n’est probablement pas celui d’un nouvel emballement des valeurs les plus spéculatives, mais celui d’une rotation plus équilibrée du leadership. Tant que les conditions de liquidité ne se détériorent pas brutalement, la normalisation des facteurs peut parfaitement coexister avec une poursuite de la hausse des indices grâce à un élargissement de la participation du marché. En revanche, une nouvelle hausse du dollar et des taux réels en raison d'une Fed plus restrictive que prévu constituerait un signal plus préoccupant pour les marchés.

Évolution du cours de l’iShares Edge MSCI USA Minimum Volatility Advanced UCITS ETF

La défense et l’aérospatial pourraient le plus profiter de la rotation

Sur le plan thématique, la défense et l’aérospatial constituent actuellement le thème ayant le plus sous-performé au cours des quatre derniers mois, tandis que la cybersécurité, les assureurs santé et les semi-conducteurs figurent parmi les plus fortes surperformances.

Dans ce contexte, l’approche la plus intéressante pourrait être de miser sur un retour marqué des flux vers les valeurs de la défense et de l’aérospatial, comme GE Aerospace, RTX et Boeing, mais aussi vers des entreprises moins connues comme Ducommun, dont le profil me paraît particulièrement intéressant. Sinon, il existe des ETF comme le VanEck Defense UCITS ETF qui permet d’avoir une exposition aux entreprises du secteur situées des deux côtés de l’Atlantique.

Au-delà de leur sous-performance récente, cette thématique reste soutenue par plusieurs vents porteurs structurels, notamment l’expansion des budgets de défense des pays de l’OTAN et la reconstitution des stocks de matériel américains après le conflit avec l’Iran.

Évolution du cours du VanEck Defense UCITS ETF