Ducommun : une valeur de niche pour jouer le double moteur aviation-défense
Le titre a déjà fortement progressé, mais le marché pourrait continuer à revoir son jugement si la marge converge vers l’objectif de 18%.
Les points clés de l’article
- Ducommun offre une exposition à la remontée des cadences de production chez Boeing et Airbus, tout en bénéficiant d’une demande militaire et spatiale toujours plus importante.
- Le groupe commence à transformer la reprise des volumes en amélioration de rentabilité, avec une marge d’EBITDA ajusté déjà proche de son objectif “Vision 2027” de 18%.
- Malgré une valorisation désormais plus exigeante, le marché pourrait continuer à réévaluer le dossier si la croissance reste solide et si l’entreprise confirme son changement de profil industriel.
Après la forte revalorisation des grands noms de l’aérospatial et de la défense, l’attention des investisseurs pourrait progressivement se déplacer vers des fournisseurs plus spécialisés, mieux exposés à la remontée des cadences de production et à la reconstitution des carnets de commandes militaires. Dans ce contexte, Ducommun présente un profil intéressant. Le groupe américain fabrique des composants électroniques et structurels complexes pour les plateformes aéronautiques commerciales, militaires et spatiales, avec une position intermédiaire entre le fournisseur industriel classique et le sous-traitant à forte valeur ajoutée.
L’effet de levier opérationnel devient le cœur de la thèse
La thèse repose sur l’idée que l’industrie aéronautique entre dans une phase de conversion plus visible des carnets de commandes en livraisons. Boeing a commencé à relever la cadence de production du 737 MAX de 42 à 47 appareils par mois, tandis qu’Airbus a livré 351 avions au premier semestre 2026, contre 306 un an plus tôt, soit une progression de 15%. Pour Ducommun, ce type d’accélération est important, car une large partie des coûts d’outillage, d’ingénierie et de qualification a déjà été absorbée en amont du cycle. Lorsque les volumes repartent, l’effet de levier opérationnel élargit les marges.
Les premiers effets de cette dynamique apparaissent déjà dans les chiffres puisqu'au premier trimestre 2026, Ducommun a publié un chiffre d’affaires de 209,0 MUSD, en hausse de 8,6% sur un an, tiré à la fois par l’aéronautique commerciale et par les programmes militaires et spatiaux. Le rebond le plus marqué provient de l’aéronautique commerciale, dont la contribution a progressé de 12,5 MUSD sur un an grâce aux plateformes d’avions de grande taille et aux hélicoptères. La défense reste également bien orientée, avec une progression liée notamment aux avions militaires et aux missiles.
Au-delà de la croissance du chiffre d’affaires, la qualité de cette croissance est à souligner. L’EBITDA ajusté du trimestre a atteint 35,4 MUSD, soit 16,9% du chiffre d’affaires, contre 15,4% un an plus tôt. La marge brute a également progressé de 70 points de base à 26,9%. Le groupe ne se contente donc pas seulement d’augmenter ses volumes, mais aussi sa capacité à les monétiser, grâce à un mix plus favorable, à une meilleure utilisation industrielle et à la normalisation de certains coûts. La direction estime d’ailleurs rester en bonne voie pour atteindre son objectif "Vision 2027" de 18% de marge d’EBITDA ajusté.
Cette évolution contribue à modifier la perception boursière du dossier. Ducommun a longtemps été valorisé comme un fournisseur cyclique de petite taille, pénalisé par la volatilité des marges, les coûts de montée en cadence et des pertes comptables ponctuelles. Le marché pourrait désormais commencer à le considérer comme un acteur d’aérospatial-défense en phase de rattrapage de rentabilité.
Les estimations publiées par la société font ressortir un BPA ajusté attendu de 4,19 USD en 2026, puis 5,11 USD en 2027 et 5,94 USD en 2028, avec un EBITDA attendu de 152,4 MUSD en 2026, 175,0 MUSD en 2027 et 196,3 MUSD en 2028.
Une valorisation exigeante, mais encore défendable si la marge continue de s'améliorer
Le titre se maintient près de ses plus hauts historiques, sur fond de prévisions d'EBITDA prévisionnel situées dans la fourchette haute des estimations. Toutefois, le multiple devrait continuer à bénéficier d'une réévaluation à la hausse à mesure que l'amélioration structurelle des marges se confirme et que les pertes nettes historiques disparaissent des résultats grâce au levier opérationnel.
Techniquement, l’idéal serait d'attendre une respiration du titre jusqu'à sa moyenne mobile à 50 semaines pour passer à l’achat.
Le principal risque tient à une éventuelle irrégularité des cadences aéronautiques, ou à un déstockage qui pourrait encore peser sur certaines lignes en 2026. À moyen terme, Ducommun présente toutefois plusieurs atouts, indépendants du thème de l’IA : une exposition à la reprise de la production aéronautique, une demande militaire structurellement solide et une amélioration visible de la rentabilité. L’ensemble offre un potentiel de diversification intéressant, avec une perspective de rendement positive.
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