Brésil : le marché revient sur une zone d’achat intéressante

Le Brésil réunit encore valorisation basse et narratif peu consensuel

Le marché brésilien reflue depuis environ trois mois, mais sa tendance haussière de fond reste intacte et pourrait être sur le point de reprendre. Qu’il soit exprimé en dollars ou en euros, le MSCI Brésil revient au contact de sa moyenne mobile à 200 séances et d’une oblique haussière passant par les principaux creux de l’année dernière. Cette convergence de supports redonne au marché un profil asymétrique intéressant à l’achat, avec un potentiel de rebond significatif tant que cette zone technique tient.

De nombreux marchés émergents peuvent présenter des configurations comparables, mais le Brésil se distingue, à mon sens, par plusieurs facteurs déjà évoqués dans mon analyse d’avril. Le marché brésilien réunit deux caractéristiques qui me paraissent essentielles pour surpondérer un pays émergent : une valorisation faible et un narratif encore peu consensuel.

Son ratio Shiller PE reste parmi les plus bas des grands marchés mondiaux, tandis que les investisseurs internationaux demeurent relativement peu exposés après les importantes sorties de capitaux observées ces dernières années.

Ces deux critères ne suffisent évidemment pas à constituer une thèse d’investissement, mais ils représentent des piliers indispensables. Il est rare qu’un marché émergent surperforme durablement lorsque sa valorisation dépasse celle des marchés développés, sauf lorsque son indice est exceptionnellement concentré dans des secteurs technologiques en forte croissance, comme en Corée du Sud ou à Taïwan.

Le meilleur exemple pour démontrer ces propos est probablement l’Inde, car malgré des fondamentaux structurels séduisants en matière de démographie, de croissance et de géopolitique, son marché est toujours au même niveau qu’il était en 2021, lorsque son ratio Shiller PE était similaire à celui des États-Unis. Les investisseurs les plus optimistes justifiaient cette prime par les perspectives exceptionnelles du pays, mais une bonne histoire macroéconomique ne constitue pas nécessairement un bon investissement lorsque cette histoire est déjà largement reflétée dans les cours…

La baisse des taux pourrait relancer les banques et les valeurs domestiques

Le Brésil bénéficie désormais d’un catalyseur plus visible pour poursuivre sa tendance haussière : le début du cycle d’assouplissement monétaire. La Banque centrale du Brésil a commencé à desserrer la vis en mars et a procédé à trois baisses consécutives de 25 points de base, ramenant le taux Selic de 15% à 14,25% en juin. L’inflation officielle a ralenti à 4,64% sur un an en juin, contre 4,72% en mai, avec une hausse mensuelle limitée à 0,16%, renforçant la possibilité de nouvelles baisses de taux.

Ce point est essentiel, car les taux réels brésiliens restent parmi les plus élevés au monde et de leur propre histoire. Ils constituent une concurrence directe pour les actions, car lorsque les obligations souveraines offrent un rendement réel très élevé, l’épargne se dirige naturellement vers des actifs moins risqués s’ils sont très rémunérateurs, ce qui se fait au détriment des actifs risqués. Une diminution progressive des taux réels devrait donc réduire l’attractivité des obligations, et donc améliorer celle des actions ainsi que le taux d’actualisation appliqué aux bénéfices.

Les banques, qui occupent une place importante dans l’indice, pourraient notamment bénéficier d’une reprise graduelle de la demande de crédit, d’une amélioration de la qualité des actifs et d’une diminution de leur coût des fonds propres. Les secteurs domestiques plus sensibles aux taux, comme la consommation, l’immobilier et les petites capitalisations, offriraient un levier encore plus direct sur ce scénario.

Il convient néanmoins de ne pas surestimer la marge de manœuvre monétaire. L’inflation des services reste tenace et le gouvernement a récemment relevé sa prévision d’inflation pour 2026 à 5,1%. Le cycle de baisse des taux devrait donc rester graduel, d’autant que les dépenses publiques continuent de soutenir la demande intérieure.

Les élections détermineront l’ampleur du re-rating

Le principal risque reste précisément budgétaire et politique, à l’approche de l’élection présidentielle dont le premier tour est prévu le 4 octobre. Lula est actuellement donné gagnant face à Flávio Bolsonaro, fils de l’ancien président, et a même accru son avance dans les dernières enquêtes d’opinion. Un sondage AtlasIntel/Bloomberg lui accordait 48,8% des voix au second tour, contre 42,3% pour Flávio Bolsonaro.

Une partie du marché accueillerait probablement plus favorablement une alternance libérale, mais l’identité du vainqueur importe moins que la crédibilité de sa trajectoire budgétaire. Le problème de la présidence de Lula est son déficit public important, supérieur à 8% au cours des trois dernières années, qui alimente les pressions inflationnistes et justifie donc les taux réels extrêmement élevés du Brésil.

La thèse haussière ne repose donc pas sur l’idée que les problèmes du Brésil ont disparu, mais sur le fait qu’ils semblent déjà largement intégrés dans les cours. Avec une valorisation faible, un positionnement peu consensuel, un cycle monétaire progressivement plus favorable et une configuration technique redevenue attractive, le marché brésilien offre une asymétrie intéressante.

L’ampleur et la vitesse du re-rating devrait quant à elles dépendre de la stabilisation budgétaire après les élections. La principale menace à la thèse serait une nouvelle dérive des finances publiques qui viendrait ralentir l’assouplissement monétaire.