Vente USD/JPY : Les 160 yens restent la ligne rouge de Tokyo

L’intervention japonaise renforce l’asymétrie sur le yen à court terme

L’USD/JPY rebondit depuis le début de la semaine, après avoir chuté vendredi à la suite d’une intervention de Tokyo sur le marché des changes. Sans surprise, le ministère des Finances japonais (MoF) est intervenu alors que le yen gravitait proche d’un plus bas de près de deux ans, à environ 160 yens pour un dollar, un niveau proche de celui de son intervention de l’été 2024 (~161).

Cette intervention aurait coûté environ 35 milliards de dollars au gouvernement japonais, mais ce coût est à relativiser étant donné que le Japon avait massivement vendu des yens lorsque sa devise était beaucoup plus chère, autour de 80 yens pour un dollar. En rachetant des yens à 160 pour un dollar, le MoF a ainsi cristallisé un gain comptable important sur ses réserves de change, même si l’objectif principal reste évidemment de défendre la valeur du yen, ce que pousse l’administration Trump.

Avec cette intervention massive, le gouvernement japonais rappelle au marché que le seuil des 160, auquel il était déjà intervenu en juillet 2024, reste une zone de vigilance majeure. Il ne s’agit pas nécessairement d’un plafond infranchissable, car l’efficacité des interventions dépend surtout de l’évolution des différentiels de taux, mais cela renforce l’asymétrie en faveur des vendeurs de l’USD/JPY à l’approche de ce seuil.

Graphique hebdomadaire du cours de l’USD/JPY - niveaux clés

Le différentiel de taux continue de favoriser une appréciation du yen à moyen/long terme

Sur le plan macroéconomique aussi, plusieurs arguments plaident en faveur du yen. À court terme, celui-ci est, comme l’euro, fragilisé par la crise au Moyen-Orient, qui rend plus vulnérables les économies importatrices nettes d’énergie, en particulier de pétrole et de gaz. Néanmoins, à moyen et long terme, le taux de change USD/JPY pourrait être soutenu par la combinaison d’une Fed qui poursuit sa normalisation des taux à la baisse et d’une Banque du Japon qui poursuit sa normalisation des taux à la hausse.

L’écart entre les taux à 10 ans du Japon et des États-Unis continue également de se refermer progressivement, ce qui favorise les flux vers les actifs japonais et réduit l’attractivité relative du portage sur le dollar. Il était d’environ 400 points de base en faveur des taux américains en 2023 et n’est plus que d’environ 190 points de base en faveur des États-Unis. Plus la crise géopolitique se terminera rapidement, plus il y aura de chances que la Fed reprenne ses baisses de taux et que la Banque du Japon continue à relever les siens pour contrer les pressions inflationnistes.

Le principal risque à cette lecture reste toutefois une nouvelle hausse du pétrole ou un regain d’aversion au risque, qui pèserait sur le yen en raison de la dépendance énergétique du Japon et pourrait temporairement soutenir le dollar. En revanche, tant que la zone des 160 tient et que les différentiels de taux continuent de se refermer, les rebonds de l’USD/JPY semblent davantage offrir des points d’entrée vendeurs qu’un signal de reprise durable de la tendance haussière.

Entrée : Short au-dessus de 160

Objectif : 155, puis 150

Stop : 162

Risque/Rendement : >2