Short S&P 500 : les signaux d’alerte se multiplient sous la surface

La hausse des indices repose sur une base anormalement étroite

Après plusieurs semaines de hausse à Wall Street, les probabilités d’une correction semblent être montées en flèche ces dernières semaines. C’est en tout cas ce que suggère la participation au marché haussier, qui s’est significativement dégradée depuis le rebond initial. De moins en moins de titres participent à la hausse, avec essentiellement les semi-conducteurs et les infrastructures d’IA qui continuent de porter les indices, tandis qu’une grande partie du marché évolue déjà dans une dynamique beaucoup plus fragile.

Alors que le S&P 500 a récemment enchaîné les records et se maintient très proche de son dernier plus haut, à peine 50% des 3000 plus grosses capitalisations boursières américaines évoluent au-dessus de leur moyenne mobile à 200 séances (voir graphique ci-dessous) et seulement 32% évoluent au-dessus de leur moyenne mobile à 20 séances. Autrement dit, la tendance de long terme reste encore positive pour une courte majorité de titres, mais le momentum de court terme s’est déjà fortement détérioré. Ce type de divergence entre des indices proches de leurs sommets et une participation interne affaiblie est rarement un signal sain, car il indique que la hausse repose sur un nombre de plus en plus réduit de valeurs.

Par ailleurs, il y a désormais davantage de titres qui enregistrent des plus bas d’un an que de titres qui inscrivent des plus hauts d’un an, ce qui est inhabituel dans un véritable « bull market ». En phase haussière robuste, les nouveaux plus hauts devraient normalement dominer les nouveaux plus bas, puisque la progression des indices est censée être confirmée par une amélioration large de la tendance sous-jacente. Lorsque l’inverse se produit alors que les grands indices restent proches de leurs records, cela traduit une détérioration de la profondeur du marché et une hausse du risque de rattrapage baissier.

Cet environnement a fini par générer plusieurs signaux baissiers très connu et historiquement fiables de type « Titanic Syndrome » et « Hindenburg Omen », surtout lorsqu’ils apparaissaient en « cluster ». Le Titanic Syndrome apparaît lorsque les nouveaux plus bas à 52 semaines deviennent plus nombreux que les nouveaux plus hauts alors que les grands indices viennent d’inscrire ou de tester des sommets récents tandis que le Hindenburg Omen apparaît lorsque le marché enregistre simultanément un nombre anormalement élevé de nouveaux plus hauts et de nouveaux plus bas, souvent accompagné d’un affaiblissement des indicateurs de momentum interne.

Tous ces signaux convergent vers une participation très, voire trop, faible, qui a historiquement exposé le marché à une correction d’au moins 10%. Ces signaux ne sont évidemment pas parfaits et, même si la conviction est plus grande lorsqu’ils sont pris ensemble, il n’est pas impossible que le S&P 500 poursuive son envolée si l’euphorie autour de l’IA s’accentue encore. Néanmoins, le message le plus important à retenir à mes yeux est que l’asymétrie redevient en faveur des vendeurs à court/moyen terme tant que les indices restent tirés par un nombre de plus en plus limité de valeurs.

Graphique journalier du cours du S&P 500 - niveaux clés

Une rotation ou une correction attend le S&P 500

Évidemment, l’évolution des tensions entre les États-Unis et l’Iran restera cruciale à court terme pour les marchés. Une réouverture du détroit d’Ormuz, ou même des signes crédibles de désescalade, pourrait réduire la prime de risque sur l’énergie, faire refluer les anticipations d’inflation et permettre une rotation en faveur des cycliques, qui sous-performent depuis le début du conflit fin février. Ce scénario serait important, car une rotation vers les financières, l’industrie, les matériaux, les transports ou certaines valeurs de consommation discrétionnaire permettrait d’élargir la participation au marché haussier et donc de neutraliser progressivement les signaux baissiers actuels.

À l’inverse, une nouvelle escalade prolongerait probablement la concentration du marché autour des grandes valeurs liées à l’IA et renforcerait le risque d’une correction, puisque les indices resteraient dépendants d’un nombre trop limité de moteurs. Autrement dit, le message des indicateurs de participation n’est pas qu’une correction est inévitable, mais que le marché a désormais besoin d’un élargissement rapide de la hausse pour conserver une structure saine.

Entrée : Short en dessous de 7500 points

Objectif : 7100 points

Stop : 7550 points

Risque/Rendement : >2