S&P 500 : les résultats des hyperscalers seront décisifs cette semaine

Les valeurs de l’IA affichent à nouveau une sous-performance historiquement excessive

Le S&P 500 est sous pression depuis le début du mois face au regain d’inquiétudes sur la rentabilité des investissements dans l’IA. L’indice SOX des semi-conducteurs chute de plus de 15 %, tandis que le Nasdaq 100 ne recule que de 6 % grâce aux éditeurs de logiciels qui reprennent des couleurs, en particulier les valeurs de cybersécurité. Les valeurs défensives et certaines valeurs cycliques viennent également limiter les pertes du S&P 500, mais la fin de l’année pourrait être marquée par une nouvelle période de surperformance des valeurs de l’IA, à condition que les résultats de Microsoft, Alphabet, Amazon, SK Hynix et Samsung rassurent cette semaine.

En effet, les semi-conducteurs, et plus globalement les valeurs liées à l’IA, affichent des degrés de sous-performance excessifs sur des horizons de court et moyen terme. La sous-performance du SOX est par exemple de plus de deux écarts types vis-à-vis du S&P 500 sur 21 séances (~1 mois de Bourse) et d’environ 1,5 écart type sur 63 séances (~3 mois). Le secteur de la communication, dont Meta et Alphabet représentent environ 40 %, enregistre quant à lui une sous-performance de plus de deux écarts types sur cinq et vingt séances. D’un point de vue factoriel, les facteurs croissance et high beta enregistrent eux aussi une sous-performance supérieure à deux écarts types vis-à-vis du S&P 500 sur 21 séances.

Cette sous-performance marquée est d’autant plus intéressante qu’elle contraste avec la poursuite des révisions à la hausse des bénéfices attendus. Selon une étude de Citadel Securities publiée mi-octobre, les prévisions de bénéfice par action à douze mois des fabricants de mémoires et des entreprises d’infrastructures d’IA ont progressé d’environ 25 % depuis fin juin, tandis que leurs multiples de valorisation ont reculé respectivement de 34 % et de 22 %. La récente correction semble donc davantage refléter une contraction des multiples qu’une détérioration des perspectives bénéficiaires, ce qui pourrait favoriser un rebond si les prochaines publications confirment la solidité des fondamentaux.

Les valeurs de l’IA semblent donc survendues à court terme, ce qui constitue un terrain fertile pour une rotation en faveur de ces valeurs. Si les résultats trimestriels des hyperscalers rassurent sur la rentabilité de leurs investissements cette semaine, cela pourrait marquer le début de cette rotation sectorielle. L’enjeu est d’autant plus important que les attentes sont élevées. Selon Citadel Securities, les analystes anticipaient mi-octobre une croissance de près de 27 % des bénéfices du S&P 500 au troisième trimestre, dont 36 % serait générée par Nvidia et Micron à elles seules. Les prochaines publications devront donc confirmer ces perspectives de croissance ambitieuses pour justifier un retour des flux sur les valeurs de l’IA.

Il est intéressant de constater que le secteur de la communication enregistrait des niveaux de sous-performance aussi importants fin juillet, juste avant la grosse semaine de publication des hyperscalers. Le secteur avait rebondi de près de 10 % au cours des deux mois suivants et le S&P 500 de plus de 6 %, jusqu’à atteindre des niveaux records. Un scénario similaire pourrait se reproduire cette fois-ci, d’autant que plusieurs autres facteurs jouent également en faveur d’un rebond de fin d’année.

D’abord, les flux restent relativement favorables malgré la correction. Citadel Securities observait encore des achats importants de la part des investisseurs particuliers au cours de la semaine achevée le 11 octobre, avec notamment 2,6 milliards de dollars d’achats nets sur les semi-conducteurs et 2,4 milliards sur les infrastructures d’IA sur sa plateforme. Ensuite, la réouverture progressive des fenêtres de rachats d’actions après les publications trimestrielles pourrait soutenir la demande. Selon les estimations de Citadel Securities au 12 octobre, la proportion du S&P 500 dont les entreprises sont sorties de leur période de restriction des rachats d’actions devrait passer de 24 % à environ 75 % d’ici début novembre, dans un contexte où les autorisations de rachats atteignent déjà un montant record de 1 300 milliards de dollars depuis le début de l’année.

Enfin, la saisonnalité joue également en faveur d’une reprise haussière de l’indice. Les deux derniers mois de l’année sont généralement les plus positifs pour Wall Street, tant en termes de fréquence que d’amplitude des gains, surtout les années d’élections de mi-mandat (« midterms »).

Graphique journalier du cours du S&P 500 - niveaux clés

L’asymétrie reste favorable aux achats du S&P 500 sur le support à 7 600 points

Techniquement, la configuration du S&P 500 reste haussière et le support à 7 600 points, sur lequel il consolide depuis trois mois, est un premier niveau intéressant pour se positionner à l’achat. En revanche, un repli sous ce seuil ouvrirait la voie à une correction plus sévère, avec le seuil symbolique des 7 500 points en perspective, puis éventuellement les plus bas de juin, à environ 7 250 points.

Au-delà des résultats trimestriels, l’autre catalyseur majeur pour les marchés sera l’évolution des tensions au Moyen-Orient. Si les frappes américaines et israéliennes reprennent avec intensité contre le régime iranien, il est fort probable que les 7 250 points soient atteints avant le seuil des 8 000 points.

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