Nasdaq 100 : les signes de capitulation se multiplient après la correction d’octobre

La tech américaine accuse une sous-performance historiquement excessive

Le mois d’octobre aura été particulièrement douloureux pour la tech américaine. Le regain d’incertitudes sur la rentabilité des investissements des hyperscalers, combiné à des résultats trimestriels contrastés, a fait plonger le Nasdaq 100 de près de 10 % par rapport à son record du début du mois. La chute est encore plus vertigineuse pour l’indice SOX des semi-conducteurs, avec un repli de près de 20 % en moins de quatre semaines.

Pourtant, plusieurs arguments plaident désormais en faveur d’un rebond de la tech, à commencer par la sous-performance historiquement excessive des secteurs, facteurs et thématiques fortement exposés à l’IA. Sur 21 séances (~1 mois), la performance relative du secteur IT se situe à -2,8 écarts-types par rapport à sa moyenne des cinq dernières années, celle du secteur de la communication à -3,3 écarts-types, celles des facteurs Momentum, Croissance et High Beta à plus de 3 écarts-types sous leur moyenne, et celle des semi-conducteurs à -2,8 écarts-types.

Cette sous-performance extrême est d’autant plus intéressante qu’elle contraste avec la poursuite des révisions à la hausse des bénéfices attendus. Selon une étude de Citadel Securities publiée mi-octobre, les prévisions de bénéfices des fabricants de mémoires et des entreprises d’infrastructures d’IA avaient progressé d’environ 25 % depuis fin juin, tandis que leurs multiples de valorisation avaient reculé respectivement de 34 % et de 22 %. La correction semble donc davantage refléter une contraction des multiples qu’une véritable détérioration des perspectives bénéficiaires, même si les prochaines publications devront rassurer sur la rentabilité des investissements massifs dans l’IA.

Mais le signal le plus court-termiste en faveur d’un rebond technique provient des volumes sur les ETF à effet de levier sur le Nasdaq et le SOX, des véhicules d’investissement particulièrement utilisés par les spéculateurs, dont les volumes se sont envolés vendredi au moment même de la chute du marché. Dans le passé, cette combinaison de volumes extrêmement élevés et de chute des indices était souvent le signe d’une capitulation, surtout lorsque le chandelier japonais de la séance formait un « marteau » (le marché réduit ses pertes en fin de séance, faisant ainsi apparaître une longue mèche sous le corps).

Graphique journalier du cours du Nasdaq 100 - niveaux clés

Les volumes sur les ETF à effet de levier suggèrent une capitulation des spéculateurs

Ces signes de capitulation apparaissent au moment même où le Nasdaq 100 revient flirter avec sa moyenne mobile à 200 séances, un seuil sur lequel les investisseurs pourraient être tentés de passer à l’achat. En revanche, un net repli sous celle-ci ouvrirait la voie à une poursuite de la correction à moyen terme.

D’autres facteurs pourraient également soutenir un rebond en novembre, à commencer par la réouverture progressive des fenêtres de rachats d’actions après les publications trimestrielles. Selon les estimations de Citadel Securities à la mi-octobre, environ 75 % des entreprises du S&P 500 devraient être sorties de leur période de restriction des rachats d’actions début novembre, contre seulement 24 % mi-octobre. La saisonnalité est également favorable, les deux derniers mois de l’année étant historiquement parmi les plus porteurs pour Wall Street, particulièrement lors des années d’élections de mi-mandat.

La séance de lundi pourrait encore être agitée à la veille des élections de mi-mandat, et les résultats des grands fabricants de semi-conducteurs en novembre resteront déterminants. Néanmoins, après une correction particulièrement violente de la tech en octobre, les signes de capitulation se multiplient au moment même où les valorisations deviennent plus raisonnables et où plusieurs facteurs saisonniers et techniques redeviennent favorables. L’asymétrie semble donc progressivement évoluer en faveur des achats.

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