Le re-rating des banques françaises porté par les taux longs et les marges
L'action BNP Paribas a fortement progressé en bourse ces dernières semaines. Depuis notre dernière recommandation d'achat à 67€ en novembre, l'action BNP a gagné environ 37%. Le mouvement s’explique en partie par un apaisement progressif du risque judiciaire, mais surtout par un re-rating plus large et plus profond des banques françaises. La Société Générale suit une trajectoire comparable, tandis que Crédit Agricole progresse d’environ 20%.
Le re-rating du secteur était largement prévisible grâce à la perspective de rendements obligataires de long terme élevés, et devrait rester d'actualité en 2026, surtout pour les banques françaises. En effet, les taux à long terme ne devraient pas baisser, et les banques françaises devraient bénéficier de la nouvelle baisse des taux sur les comptes d'épargne réglementés (Livret A, LDD, etc.), qui devrait réduire encore leurs coûts de financement et donc augmenter leurs marges. L'amélioration de leurs marges devrait non seulement leur permettre d'enregistrer des bénéfices plus élevés, mais aussi d'augmenter leurs multiples de valorisation boursière, qui sont étroitement liés à leurs marges/rentabilité.
La BNP Paribas reste la banque française qui paraît la plus décotée des trois. Avec un forward P/E proche de 8x, contre environ 10x pour ses pairs, l’écart n’est plus justifié si la rentabilité se stabilise au-delà de 12–13%. Un passage vers un multiple de 10x dans les prochains mois n’aurait rien d’excessif, en particulier si les résultats publiés cette semaine confirment la dynamique opérationnelle.
