Vistance Networks (VISN) : une situation spéciale avec encore du potentiel de revalorisation

À l’écart des valeurs vedettes de l’intelligence artificielle, certaines opportunités plus discrètes apparaissent dans les infrastructures de data centers, comme Vistance Networks. Le titre n’est pas un champion technologique au sens classique du terme. Il s’agit plutôt d’une situation spéciale, née des cessions successives de l’ancien CommScope, dont la valeur pourrait encore être imparfaitement reflétée par le marché au cours actuel d’environ 12,40 USD.

L’ancien CommScope est devenu beaucoup moins risqué qu’avant

Vistance n’est plus vraiment le CommScope des dernières années. Le groupe est passé d’un profil lourdement endetté, complexe et perçu comme en déclin, à une société beaucoup plus lisible, centrée sur la maximisation de la valeur actionnariale. La vente de l’activité « Connectivity and Cable Solutions » à Amphenol pour 10,5 MdsUSD a permis de rembourser la dette, de racheter les titres préférentiels et de financer une distribution exceptionnelle de 10 USD par action, d’où la chute importante du titre fin avril sans ajustement du dividende. Autrement dit, une grande partie des problèmes qui pesaient historiquement sur le dossier a disparu.

Parmi les catalyseurs les plus importants figure également la vente annoncée de « RUCKUS Networks » à Belden pour 1,846 MdUSD en numéraire. Cette opération, attendue au second semestre 2026, devrait générer environ 1,7 MdUSD nets après impôts et frais, dont une partie significative pourrait être redistribuée aux actionnaires. Rapporté à une capitalisation proche de 3 MdsUSD, le montant est considérable. Vistance dispose également d’un programme de rachat d’actions de 100 MUSD, ce qui donne à la direction plusieurs leviers pour réduire la décote si le marché continue de sous-évaluer l’activité restante.

Aurora devient le cœur du dossier après les ventes d’actifs

L’une des erreurs possibles du marché consiste à considérer Vistance comme une simple coquille post-cessions. Après la vente de RUCKUS, l’essentiel du dossier reposera sur Aurora Networks, une activité spécialisée dans les équipements utilisés par les câblo-opérateurs pour moderniser leurs réseaux existants. En langage simple, Aurora vend une partie du « kit de mise à niveau » qui permet d’extraire davantage de débit des réseaux coaxiaux déjà déployés, notamment via le standard « Data Over Cable Service Interface Specification » (DOCSIS) 4.0, les nœuds, les amplificateurs, les plateformes d’accès et les solutions virtualisées.

L’importance de ce point tient au fait que le câble coaxial revient au centre du jeu alors qu’il était largement perçu comme une infrastructure vieillissante. Les câblo-opérateurs comme Comcast subissent la pression des déploiements fibre d’AT&T et Verizon, mais aussi de l’internet fixe 5G de T-Mobile, qui capte une partie de la demande résidentielle avec une offre rapide et relativement simple à installer. Pour les opérateurs câblés, la réponse la plus rationnelle n’est pas toujours de remplacer l’intégralité du réseau par de la fibre, opération lourde en capital et longue à exécuter. Elle consiste souvent à prolonger la durée de vie économique du coaxial en l’améliorant avec le DOCSIS 4.0, capable théoriquement d’augmenter très fortement les débits descendants et montants.

Dans ce contexte, ce qui ressemblait à un segment en déclin est en train de devenir un moteur de croissance pour Aurora. Au premier trimestre 2026, le chiffre d’affaires d’Aurora a bondi de 32,6% à 298 MUSD, tandis que son EBITDA ajusté a progressé de 31,7% à 50,3 MUSD. La direction vise désormais entre 225 et 250 MUSD d’EBITDA ajusté pour Aurora seule en 2026. Ces chiffres suggèrent que l’activité n’est pas un reliquat sans valeur, mais un actif opérationnel qui bénéficie de contrats pluriannuels et d’un cycle d’investissement favorable chez les opérateurs.

Une valorisation qui semble sous-estimer l’activité restante

Au cœur de l’opportunité se trouve la question de la valorisation. En tenant compte de la trésorerie restante après le dividende exceptionnel et des quelque 1,7 MdUSD attendus de la vente de RUCKUS, le marché semble valoriser Aurora à moins de 5 fois son EBITDA ajusté 2026. Ce multiple paraît faible pour une activité en croissance, désendettée, exposée à un cycle de modernisation de plusieurs années et disposant de relations commerciales avec de grands opérateurs comme Comcast et Vodafone. Un multiple de 6,0x à 7,0x l’EBITDA ajusté 2026 paraît raisonnable pour Aurora en cas de re-rating.

En retenant le point médian de la guidance 2026 d’Aurora, soit 237,5 MUSD d’EBITDA ajusté, et un multiple de re-rating raisonnable de 6,5x, l’activité résiduelle vaudrait environ 1,54 MdUSD. En ajoutant le cash pro forma attendu après la vente de RUCKUS, la valeur théorique ressort autour de 14,70 USD par action, dividende spécial inclus, soit un potentiel de rendement complet proche de 18% par rapport au cours actuel. Même après une hypothèse prudente de 150 MUSD liée au litige avec certains prêteurs, le potentiel resterait voisin de 13%.

Même si la situation paraît attractive, le dossier n’est évidemment pas sans risques. Comcast représentait près de 39% des ventes du premier trimestre 2026, ce qui crée une dépendance importante à quelques grands clients. Les prix de la mémoire DDR4 pèsent également sur les marges, tandis que la vente de RUCKUS doit encore obtenir les autorisations nécessaires. À cela s’ajoute le risque plus structurel que le cycle DOCSIS 4.0 soit moins long ou moins rentable qu’espéré si les opérateurs accélèrent finalement davantage vers la fibre ou l’accès fixe sans fil.

Au final, l’opportunité repose sur un décalage clair entre la perception et la réalité actuelle de l’entreprise. Vistance a assaini son bilan, simplifié son portefeuille, redistribué du capital, sécurisé une nouvelle cession majeure et conserve une activité Aurora faiblement valorisée malgré une trajectoire opérationnelle qui s’améliore.

Si le produit de cession de RUCKUS est bien retourné en partie aux actionnaires et si Aurora confirme son objectif d’EBITDA ajusté en 2026, le marché pourrait progressivement cesser de traiter Vistance comme un reste d’actif post-restructuration. Le titre n’est pas une valeur défensive ni un compounder technologique, mais une situation spéciale avec catalyseurs identifiables et potentiel de revalorisation à mesure que l’« activité résiduelle » Aurora devient plus lisible.

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Graphique hebdomadaire de l’action Vistance Networks (VISN) :