Treasuries : la panique sur les taux ouvre une fenêtre d’achat

Les taux obligataires de long terme ont fortement augmenté ces dernières semaines, sur fond de remontée des cours du pétrole, de croissance nominale toujours relativement soutenue aux États-Unis et au Japon, et de déficits publics très importants à travers le monde. Moins sensibles à l’évolution des taux directeurs des banques centrales, ils ont ainsi atteint de nouveaux sommets pluriannuels dans plusieurs grandes économies, faisant la une des médias.

Une hausse des taux longs devenue excessive

Cette panique sur les taux semble toutefois ouvrir une fenêtre d’achat tactique intéressante pour plusieurs raisons.

D’abord, parce que les taux obligataires de long terme évoluent de manière beaucoup plus cyclique que la plupart des autres marchés. Après six mois de hausse et alors que le taux des Treasuries à 10 ans vient d’atteindre un plus haut de dix-huit mois, un mouvement correctif au cours des prochains mois semble désormais être le scénario le plus probable.

Le positionnement et la macro plaident pour un repli

Ensuite, le positionnement des stratégies systématiques des investisseurs institutionnels, plus précisément les « CTA », serait devenu excessivement vendeur selon les modélisations de Citadel Securities. Dans une note publiée mercredi, le market maker estime que leur positionnement sur les obligations longues se situe à 2,28 écarts types sous sa moyenne récente. Parmi les 64 configurations comparables recensées depuis 2003, les rendements obligataires ont diminué en moyenne de 25 points de base au cours des 120 jours suivants, avec un recul dans 71% des cas. Lorsque le taux à 10 ans dépassait 4,5%, la baisse moyenne atteignait même 67 points de base, bien que cet échantillon se limite à seulement 16 observations.

Le positionnement et la macro plaident pour un repli

Ensuite, le positionnement des stratégies systématiques des investisseurs institutionnels, plus précisément les « CTA », serait devenu excessivement vendeur selon les modélisations de Citadel Securities. Dans une note publiée mercredi, le market maker estime que leur positionnement sur les obligations longues se situe à 2,28 écarts types sous sa moyenne récente. Parmi les 64 configurations comparables recensées depuis 2003, les rendements obligataires ont diminué en moyenne de 25 points de base au cours des 120 jours suivants, avec un recul dans 71% des cas. Lorsque le taux à 10 ans dépassait 4,5%, la baisse moyenne atteignait même 67 points de base, bien que cet échantillon se limite à seulement 16 observations.

Evidemment, l’évolution des cours de pétrole, et donc des tensions entre Washington et Téhéran, et de la rhétorique de la Fed sera cruciaux pour l’évolution des taux longs à court terme. En cas de réescalade des tensions, de remontée du prix du baril à 100$ ou de posture plus hawkish que prévu de la Fed, les taux longs pourraient initialement bondir avant de chuter par craintes de récession, mais à choisir un sens pour les 2-3 prochains mois, les arguments plaident plutôt en faveur d’un repli des taux obligataires de long terme / rebond des obligations.

Plusieurs ETFs permettent de se positionner sur la partie 7-10 ans des Treasuries, mais le choix se réduit avec une couverture de devise. C’est toutefois le cas de l’ETF « 7USH » d’Amundi, disponible chez IG, qui permet de ne pas prendre de risque de change, et ainsi d’effectuer un pari uniquement sur l’évolution des taux. Sans couverture de devise, la performance positive issue d’un rebond des obligations peut être entièrement effacée par une baisse de la devise, en l’occurrence ici du dollar.