Sprouts Farmers Market : la normalisation des marges ouvre une nouvelle fenêtre

Sprouts Farmers Market continue d’afficher une croissance supérieure à celle de la plupart des distributeurs alimentaires américains, mais le ralentissement des ventes comparables et le reflux des marges ont nettement refroidi les attentes l’année dernière après deux exercices particulièrement solides.

Au deuxième trimestre, le chiffre d’affaires a encore progressé de 5% à 2,3 milliards de dollars, tandis que les ventes comparables ont reculé de 1% et que la marge EBIT est revenue de 8,1% à 7,5%, une normalisation qui a largement contribué à la correction du titre, désormais revenu autour de 84 dollars.

Un modèle plus rentable qu’un simple supermarché

Sprouts ne cherche pas à concurrencer les géants Walmart, Kroger ou Costco sur la largeur de l’offre ou sur les prix, mais s’est au contraire positionné sur les produits frais, naturels et biologiques auprès d’une clientèle davantage sensible à la qualité, à la santé et à la découverte de nouvelles références et qui est amenée à augmenter grâce à GLP1. Cette spécialisation soutient notamment le développement de sa marque propre, qui représente désormais environ 26% des ventes, tout en permettant au groupe d’exploiter des magasins plus petits que les hypermarchés traditionnels et donc moins gourmands en capital.

L’intérêt économique du modèle apparaît surtout dans les nouvelles ouvertures, puisque Sprouts vise une croissance annuelle de son parc proche de 10% et prévoit 42 ouvertures nettes cette année. La direction estime qu’un nouveau magasin nécessite environ 3,8 millions de dollars d’investissement, génère près de 13 millions de dollars de chiffre d’affaires la première année et peut atteindre un rendement de l’ordre de 30% à 35% après cinq ans, ce qui laisse entrevoir une création de valeur importante même en appliquant une décote aux objectifs présentés par le groupe.

Une croissance encore solide malgré des comparables faibles

Le marché semble surtout sous-estimer le fait que Sprouts n’a pas besoin de retrouver les ventes comparables à deux chiffres observées en 2024 et 2025 pour continuer à faire progresser ses bénéfices à un rythme satisfaisant. Des comparables compris entre 1-2%, combinés à une croissance du parc proche de 10% et à une stabilisation progressive des marges, pourraient déjà suffire à ramener la croissance du bénéfice par action autour de 10%.

Le principal risque réside dans la possibilité que la marge de 7-8% observée récemment soit davantage liée à des conditions particulièrement favorables qu’à une amélioration pleinement structurelle du modèle. Le deuxième trimestre a montré qu’un recul des ventes comparables entraîne rapidement une perte de levier opérationnel, de sorte que la véritable question n’est pas seulement de savoir si les comparables redeviendront positifs, mais surtout si la marge EBIT pourra se stabiliser lorsque cette amélioration interviendra.

Un bilan qui permet de rester offensif

Cette phase de normalisation reste toutefois facile à absorber pour Sprouts qui dispose d’un bilan particulièrement sain. À fin juin, le groupe détenait 224 millions de dollars de trésorerie, n’avait aucun tirage sur sa ligne de crédit de 600 millions de dollars et avait généré 369 millions de dollars de cash-flow opérationnel depuis le début de l’année, ce qui lui permet de financer son développement sans dépendre des marchés de capitaux.

Cette flexibilité financière lui permet également de mener de front l’expansion du réseau et les rachats d’actions. Sprouts a racheté 2,76 millions de titres au premier semestre à un prix moyen de 76,69 dollars, tandis que le nombre d’actions en circulation a diminué d’environ 16% depuis fin 2021. L’allocation du capital n’a pas toujours été irréprochable, notamment avec des rachats réalisés en 2025 lorsque le forward PE approchait les 40x, mais elle redevient nettement plus créatrice de valeur au cours actuel.

Sprouts se négocie désormais autour de 14 fois les bénéfices attendus, contre environ 11 fois pour Kroger, 12 fois pour Natural Grocers et 7 fois pour Albertsons. Cette prime par rapport aux distributeurs alimentaires traditionnels reste justifiée par une croissance organique et du parc nettement supérieure, des marges plus élevées et surtout des rendements sur les nouveaux magasins qui permettent encore au groupe de réinvestir son capital à des taux particulièrement attractifs.

Une asymétrie qui redevient intéressante

• Mon scénario baissier à 67 dollars (~58 euros) suppose que les ventes comparables restent durablement proches de zéro, que la marge EBIT revienne vers 6,3%-6,6% et que le BPA normalisé se stabilise autour de 5,35 dollars, auquel j’applique un multiple de 12,5 fois les bénéfices. Dans cette hypothèse, le potentiel baissier serait de l’ordre de 20% par rapport au cours actuel.
• Le scénario central à 100 dollars (~87 euros) repose sur des comparables compris entre 1% et 2%, une croissance du parc proche de 10% et une marge EBIT stabilisée autour de 7,2%, ce qui permettrait au BPA normalisé d’approcher 6,05 dollars. Avec un multiple de 16,5 fois les bénéfices, cohérent avec une entreprise capable de maintenir une croissance supérieure à celle du secteur tout en conservant une rentabilité élevée, le potentiel ressortirait autour de 19%.
• Le scénario haussier à 125 dollars (~108 euros) suppose enfin que les nouvelles ouvertures conservent leurs rendements élevés, que les ventes comparables reviennent vers 2,5%-3% et que la marge EBIT parvienne à se maintenir dans une zone comprise entre 7,5% et 7,8%, ce qui permettrait au groupe de renouer avec une croissance durablement proche des faibles deux chiffres.

Autour de 84 dollars, l’asymétrie n’est donc pas encore exceptionnelle, mais elle commence à redevenir intéressante. À court terme, un retour des ventes comparables en territoire positif pourrait suffire à provoquer une révision rapide des anticipations de bénéfices et de valorisation, tandis qu’à plus long terme, un réseau encore loin de sa maturité, des rendements élevés sur les nouveaux magasins, un bilan sain et une réduction régulière du nombre d’actions offrent plusieurs moteurs de croissance du bénéfice par action.