NexGen Energy : une mine en développement pour se positionner sur le nucléaire

Alors que le nucléaire revient progressivement dans les plans énergétiques des grandes économies pour retrouver de l’indépendance, le marché de l’uranium entre dans une phase où la question centrale n’est plus seulement celle de la demande, mais aussi celle de l’origine de l’offre. Dans ce contexte, NexGen Energy offre un profil intéressant puisque l’entreprise n’est qu’aux prémices de son activité, offrant ainsi un levier opérationnel potentiel conséquent si la direction délivre.

Graphique hebdomadaire du cours de l’action NexGen Energy (NXE) :

Rook I, l’actif qui porte toute la thèse

NexGen contrôle Rook I dans le bassin de l’Athabasca au Canada, un projet encore en développement, mais déjà suffisamment avancé pour avoir dépassé le simple stade de la découverte prometteuse. La société ne produit pas encore d’uranium, n’enregistre pas encore de chiffre d’affaires opérationnel et ne peut donc pas être analysée comme un producteur déjà installé avec un cashflow. Sa valeur repose donc pour le moment essentiellement sur la qualité de son l’actif sous-jacent et de l’éxecution.

Rook I se distingue par son échelle, sa teneur et sa localisation canadienne, trois critères qui prennent de plus en plus d’importance dans un environnement où les acheteurs ne regardent plus seulement le prix d’extraction, mais aussi la sécurité d’approvisionnement, la juridiction et la visibilité contractuelle compte tenu de l’instabilité croissant en dehors de l’Occident. Si le projet est livré dans de bonnes conditions, NexGen pourrait ainsi devenir l’une des sources majeures d’uranium du monde aux Etats-Unis comme en Europe à la fin de la décennie.

Les dernières hypothèses économiques du projet datent de deux ans mais donnent un point d’ancrage utile pour mesurer ce potentiel. Dans sa mise à jour d’août 2024, NexGen faisait ressortir pour Rook I une valeur actuelle nette (NPV) après impôt de 6,32 MdsCAD, sur la base d’un prix de l’uranium de 95 USD/lb et d’un taux d’actualisation de 8%. Ce chiffre doit être lu comme une valeur de projet, et non comme une valeur d’équité directement attribuable aux actionnaires, mais il donne un ordre de grandeur si la direction réussit à mettre en opération de façon rentable Rook I.

Après le permis, le vrai test devient industriel

De ce côté, l’opérationnel continue sa lente progression avec l’approbation fédérale finale et la licence autorisant la préparation du site et la construction obtenues en mars dernier. NexGen produit pas encore, puisque l’exploitation commerciale nécessitera une autorisation ultérieure, mais il sort progressivement d’une phase dominée par la promesse géologique et le risque de permis. Le marché doit désormais se concentrer sur la capacité de NexGen de se financer, de construire la mine et de livrer Rook I sans dérapage majeur.

Le bilan de l’entreprise reste solide, ce qui donne au groupe une certaine latitude. NexGen disposait de plus de 1 MdCAD de trésorerie et de placements à court terme au 31 mars, ce qui écarte le risque de dilution à court terme.

Une valorisation qui repose sur la conversion du projet

Le titre a repris son souffle ces trois derniers mois malgré l’avancée réglementaire, la préparation de la construction, la poursuite des discussions commerciales et les résultats d’exploration à Patterson Corridor East. Autrement dit, la consolidation semble surtout s’expliquer par des raisons techniques prises de bénéfices) que les fondamentaux. Les vrais marqueurs à suivre tournent désormais autour du démarrage effectif du chantier.

Malgré l’amélioration du profil ces derniers mois, le risque reste élevé puisque NexGen ne mine pas encore et ne génère donc aucun cash-flow. Un retard, un dépassement de coûts, une dilution significative, une baisse des prix de l’uranium ou une difficulté lors de la future autorisation d’exploitation pourrait peser lourdement sur le titre. L’idée d’investissement repose donc essentiellement sur la capacité de la direction à transformer l’actif en mine opérationnelle.

Pour un investisseur capable d’accepter ce risque, NexGen représente une opportunité singulière dans le thème nucléaire, car les producteurs déjà en activité offrent plus de visibilité, mais moins d’effet de levier opérationnel.

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