NatWest (NWG) : Une banque de qualité à seulement 8x les profits attendus

Pendant plus d’une décennie, NatWest Group a porté les stigmates de l’ancienne Royal Bank of Scotland, du sauvetage public de 2008 et d’un actionnariat étatique qui pesait sur la perception du titre. Cette page est désormais tournée avec la sortie complète du gouvernement britannique du capital en 2025. La banque est aujourd’hui plus simple, recentrée sur ses franchises domestiques et de nouveau analysable comme une banque commerciale rentable, plutôt que comme un dossier post-crise encore sous surveillance politique.

Graphique journalier du cours de l’action NatWest (NWG) :

Une correction de ~15% qui rouvre une opportunité de re-rating

Le titre a récemment reculé de près de 15% depuis son plus haut de février à environ 700 pences, ce qui le ramène sur un multiple de valorisation difficile à ignorer. NatWest s’échange désormais autour de 8x les bénéfices attendus, contre généralement 9x à 11x pour une grande partie des banques européennes. Cette décote paraît d’autant plus intéressante que la banque n’affiche pas un profil opérationnel inférieur à ses pairs. Au contraire, elle a publié un Return on Tangible Equity (RoTE) de 19,2% et un bénéfice par action en hausse de 27%. Le RoTE, qui mesure la rentabilité des fonds propres tangibles, est la métrique clé pour une banque car elle indique sa capacité à créer de la valeur au-dessus de son coût du capital.

À près de 19% de RoTE, NatWest se situe dans le haut du classement européen, mais se traite pourtant sur des multiples inférieurs à ceux de plusieurs banques de qualité plus discutable. Le marché valorise encore NatWest comme une banque cyclique britannique ordinaire, alors que sa rentabilité actuelle, sa génération de capital et sa politique de distribution plaident pour une lecture plus favorable.

Le principal débat concerne l’acquisition d’Evelyn Partners pour 2,7 milliards de livres sterling. À court terme, l’opération consomme du capital et peut retarder une partie des rachats d’actions. C’est la raison pour laquelle le titre a été sanctionné après l’annonce. Mais stratégiquement, l’opération peut aussi améliorer le mix du groupe en renforçant la gestion de patrimoine, une activité moins consommatrice de capital, plus riche en commissions et moins directement exposée au cycle du crédit que la banque de détail traditionnelle.

Un rerating de 25% à 30% sans scénario héroïque

La thèse courte/moyenne durée est donc assez simple. Si NatWest démontre que cette acquisition améliore la qualité des revenus sans affaiblir durablement sa capacité de distribution, le marché pourrait progressivement accorder un multiple plus élevé au titre. Un retour vers un forward P/E de 10x impliquerait environ 25% de potentiel de revalorisation, sans même supposer une amélioration majeure des bénéfices. Ce potentiel est d’ailleurs cohérent avec le consensus des analystes, dont l’objectif de prix moyen se situe autour de 730 pences (8,35€), soit environ 30% de hausse par rapport aux niveaux actuels. Autrement dit, le dossier n’a pas besoin d’un scénario héroïque pour fonctionner. Il lui suffit de confirmer que la rentabilité reste élevée, que le coût du risque demeure contenu et que le capital reste bien alloué.

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Évidemment, le risque n’est pas absent. Comme toute banque, NatWest reste exposée au cycle britannique, au marché immobilier, à la concurrence sur les dépôts et à une éventuelle normalisation des marges d’intérêt. Mais à 8x les profits attendus, une partie importante de ces risques semble déjà intégrée dans les cours.

Un catalyseur de court terme important sera l’évolution des cours de pétrole, puisque ces derniers influenceront directement l’inflation, la politique monétaire de la Banque d’Angleterre et donc la marge d’intérêt des banques britanniques. Plus rapidement les cours de pétrole diminueront, plus les marchés devraient être positifs sur les banques européennes.

Pour un horizon de 6 à 18 mois, NatWest offre donc une configuration intéressante. Le titre combine valorisation raisonnable, rentabilité élevée, rendement actionnarial et potentiel de rerating. Il permet aussi de diversifier une exposition actions de plus en plus concentrée sur les semi-conducteurs et les gagnants évidents de l’intelligence artificielle. Dans un marché où beaucoup de dossiers de qualité se paient déjà cher, NatWest offre une alternative plus sobre, mais potentiellement efficace.