Une valorisation en baisse, mais ne présentant pas encore une asymétrie attractive
C’est précisément ce mélange de qualité opérationnelle et de forte sensibilité aux taux qui rend le dossier intéressant, mais pas encore évident. Autour de 60 dollars, le titre se situe environ 30% sous son sommet de la mi-février à 80$, mais il n’est pas encore à un niveau où le risque macro paraît pleinement intégré. À ce prix, Meritage vaut environ 0,7 fois ses ventes 2025 et environ 0,79 fois ses fonds propres de fin d’année, ce qui offre déjà une certaine protection, sans constituer pour autant une décote extrême pour un constructeur dont les marges peuvent encore être rognées par des incitations plus agressives et une demande plus hésitante. À mes yeux, le titre commencerait à redevenir intéressant sous 50 dollars, soit autour de ~0,6 fois les ventes 2025, car ce niveau intégrerait davantage le risque d’une saison printanière ratée et de nouvelles baisses d’estimations.
Autrement dit, ce papier se différencie peut-être des autres dans le fait que cette « idée d’investissement » n’offre actuellement pas une asymétrie acheteuse intéressante à court/moyen terme. En revanche, si la situation géopolitique se normalise rapidement, que le détroit d’Ormuz rouvre pleinement et que les taux longs se détendent, Meritage dispose des attributs pour connaître un re-rating rapide vers le consensus des analystes à environ 75$ dans les prochains mois. Si, au contraire, la perturbation du détroit se prolonge plusieurs semaines, la pression inflationniste, la hausse des taux hypothécaires et le ralentissement de la demande risquent de repousser plus bas le prix auquel l’asymétrie redevient vraiment attractive, pour Meritage comme pour l’ensemble des constructeurs résidentiels américains.
