Domino’s Pizza : les premiers ingrédients d’un retournement sont réunis

La décote de Domino's Pizza est moins spectaculaire qu’elle n’en a l’air. À environ 16 fois les bénéfices attendus, contre plus de 20 fois pour le S&P 500, l’action semble bon marché, mais le groupe conserve près de 4,9 milliards de dollars de dette et se négocie encore autour de 15 fois l’EBITDA. Domino’s n’est donc pas bradé. La combinaison d’une valorisation normalisée, d’un possible point bas opérationnel et d’une amélioration technique pourrait néanmoins rendre le dossier de nouveau pertinent.

Un « compounder déchu », mais pas un modèle cassé

En avril, nous décrivions Domino’s comme le « compounder déchu de Wall Street ». L’action avait alors retrouvé son niveau de 2020 malgré une progression continue du réseau, des ventes système, du bénéfice par action et du free cash-flow. Le problème ne venait pas tant de l’entreprise que de sa valorisation passée, proche de 40 fois les bénéfices prospectifs, qui ne laissait aucune place au ralentissement.

Trois mois plus tard, le marché ne valorise toujours plus Domino’s comme un « compounder premium », mais comme une chaîne mature dont la croissance serait durablement fragilisée. L’entreprise conserve pourtant les principaux attributs qui avaient construit son succès. Elle pilote plus de 22 500 restaurants dans plus de 90 pays, dont environ 99 % sont franchisés. Elle perçoit des redevances sur les ventes, facture des services technologiques et approvisionne ses franchisés nord-américains grâce à sa propre chaîne logistique.

Ce modèle limite les capitaux immobilisés tout en générant des revenus relativement récurrents. Aux États-Unis, plus de 85 % des ventes sont numériques et Domino’s détient près du quart du marché de la pizza en restauration rapide. Sa marque, la densité de son réseau et sa maîtrise de la livraison restent difficiles à reproduire, même si DoorDash et Uber Eats ont réduit son avantage historique en ouvrant la livraison à presque tous les restaurants.

Les commandes repartent, mais pas encore le ticket moyen

Le deuxième trimestre a envoyé un signal encourageant avec une progression des commandes américaines, aussi bien en livraison qu’en vente à emporter. Les promotions, le programme de fidélité et l’arrivée sur les agrégateurs semblent donc permettre à Domino’s de défendre ses parts de marché.

Cette amélioration n’a toutefois produit qu’une hausse de 0,1 % des ventes comparables américaines, car le ticket moyen a déçu. La direction reconnaît notamment avoir mal exécuté la promotion de ses produits premium. À l’international, les ventes comparables ont légèrement reculé.

Toute la thèse repose désormais sur la capacité du groupe à mieux monétiser cette fréquentation. Générer davantage de commandes grâce aux promotions ne suffit pas si la rentabilité des franchisés se détériore. Cela pourrait ralentir les ouvertures et gripper le cercle vertueux du modèle. Domino’s a d’ailleurs ramené son objectif de développement américain à environ 175 nouveaux restaurants en 2026.

Le lancement de nouveaux produits et la modification du calendrier promotionnel au second semestre pourraient néanmoins permettre de relever progressivement le ticket sans sacrifier les volumes. Si le trafic, le ticket moyen et la rentabilité des franchisés commencent à progresser simultanément, le deuxième trimestre pourrait apparaître rétrospectivement comme un point bas.

Les flux et la technique commencent à devenir plus favorables

À ce scénario fondamental s’ajoutent désormais des arguments de marché. Après plusieurs mois de domination des semi-conducteurs et des valeurs liées à l’intelligence artificielle et des facteurs « High Beta » et « Growth », une rotation vers les secteurs plus cycliques et défensifs et le facteur « Low Volatility » semble s’amorcer. Domino’s pourrait bénéficier de ce mouvement grâce à son exposition importante à ce facteur et à son profil historiquement défensif.

Par ailleurs, le titre montre des signes de résurrection en enregistrant des plus hauts d’un mois et en sortant par le haut de ses bandes de Bollinger au cours des derniers jours, une première depuis le début de la correction il y a un an. Ce signal ne confirme pas encore un retournement de long terme, mais il suggère que la pression vendeuse commence à perdre de sa force.

Une asymétrie devenue plus intéressante

Autour de 320 dollars, Domino’s se rapproche de la zone des 300 dollars que nous jugions attractive en avril. Le titre se négocie désormais autour de 16 fois les bénéfices attendus, soit une décote d’environ 20 % par rapport à la moyenne de ses principaux pairs — McDonald’s, Yum! Brands, Restaurant Brands et Papa John’s — valorisés autour de 20 fois. Cette décote atteint près de 25 % face à Yum! Brands et 20 % face à McDonald’s, alors même que Domino’s conserve un modèle largement franchisé et une croissance attendue du bénéfice par action proche de 9 %.

Dans notre scénario central, un bénéfice par action de 20,25 dollars associé à un multiple de 17,5 fois, encore inférieur à celui de ses pairs, fait ressortir une valeur autour de 354 dollars. Une reprise convaincante des ventes comparables, accompagnée d’un redressement du ticket moyen, pourrait justifier un retour vers 20 fois les bénéfices et une valeur proche de 440 dollars. À l’inverse, une stagnation durable du ticket moyen et des marges ramènerait plutôt le titre vers 250 dollars.

Il convient toutefois de rappeler que le marché a tendance à être en avance de plusieurs mois sur les inflexions opérationnelles, que les cours commencent souvent à se redresser lorsque les mauvaises nouvelles cessent simplement de s’aggraver. Pour Domino’s, le maintien de la hausse des commandes, une stabilisation des prévisions ou les premiers signes d’un redressement du ticket moyen pourraient donc suffire à provoquer une réévaluation avant même qu’une nette accélération des résultats n’apparaisse dans les comptes.

L’objectif médian des analystes se situe autour de 380 dollars, soit près de 20 % au-dessus du cours actuel, avec une fourchette particulièrement large allant de 270 à 522 dollars. Cette dispersion reflète l’incertitude sur le rythme du redressement, mais également l’asymétrie du dossier : la valorisation intègre déjà une croissance durablement affaiblie, tandis qu’un simple retournement des anticipations pourrait précéder celui des fondamentaux.

Évolution du cours de l’action Domino’s Pizza (DPZ) :