Basic-Fit : le levier opérationnel entre en salle
La montée du nombre d’abonnés par club transforme progressivement le modèle, avec un effet de levier important peut être sous-estimé par les marchés.
Les points clés de l’article
- Basic-Fit profite d’un meilleur remplissage de ses clubs, avec près de 3 000 abonnés en moyenne par salle, ce qui accélère la progression des marges et de l’EBITDA.
- Le ralentissement des ouvertures réduit les besoins de capitaux, tandis que le free cash-flow repasse positif et que le levier financier commence à diminuer.
- Après une baisse d’environ 10% depuis les résultats, la valorisation redevient plus attractive au regard de la croissance attendue des bénéfices et du potentiel de rerating.
Le gestionnaire européen de salles de sport pourrait commencer à présenter une configuration plus intéressante après la baisse de 10% du titre depuis la publication de ses résultats. L’action Basic-Fit (BFIT) est revenue autour de 32-33 €, contre plus de 36 € fin juillet, alors que les fondamentaux continuent plutôt d’évoluer dans la bonne direction.
La croissance du nombre de clubs ralentit volontairement, mais les clubs existants deviennent plus rentables grâce à leur remplissage, le free cash-flow s’améliore et le bilan commence progressivement à se désendetter. Cette transition pourrait permettre au groupe de continuer à faire progresser rapidement ses bénéfices sans retrouver le rythme particulièrement coûteux d’ouvertures des dernières années.
Le premier semestre a justement apporté plusieurs éléments allant dans ce sens, avec une progression de l’EBITDA sous-jacent après loyers deux fois plus rapide que celle du chiffre d'affaires (+36% à 204 millions d’euros). La marge correspondante est ainsi passée de 22% à 26% en seulement un an.
Cette amélioration provient essentiellement d’une hausse du remplissage des salles déjà ouvertes. Le nombre moyen d’abonnés par club Basic-Fit a progressé d’environ 8% sur un an pour atteindre près de 3 000 au premier semestre, alors que le seuil permettant de générer un cash-flow positif au niveau d’un club se situe autour de 1 400 membres. C’est probablement l’un des indicateurs les plus importants à surveiller dans le cas de Basic-Fit, car une fois une salle ouverte et ses principaux coûts engagés, la grande majorité des abonnements supplémentaires contribue directement à l’amélioration du cash-flow du club.
Le modèle commence à produire davantage de cash
Cette montée en puissance des clubs existants intervient alors que Basic-Fit ralentit volontairement son expansion organique. Le groupe prévoit seulement une cinquantaine d’ouvertures nettes de clubs détenus en propre cette année, contre environ trois à quatre fois plus certaines années précédentes. Chaque nouveau club nécessite par ailleurs un investissement initial important, qui atteignait en moyenne 1,33 million d’euros en 2025.
Le free cash-flow est ainsi redevenu positif à 25 millions d’euros au premier semestre, contre une consommation de 57 millions un an plus tôt, et la direction s’attend à une amélioration beaucoup plus importante au second semestre. Dans le même temps, le bilan s'est amélioré, avec un ratio de dette nette hors locations passé de 2,7 fois l’EBITDA fin 2025 à 2,3 fois en juin.
La direction a également relevé sa prévision annuelle d’EBITDA sous-jacent après loyers à 430-460 millions d’euros, contre 415-455 millions précédemment, tout en maintenant une prévision de chiffre d’affaires comprise entre 1,64 et 1,69 milliard.
Basic-Fit cherche par ailleurs à rendre son expansion moins capitalistique en combinant ouvertures organiques, franchises et acquisitions. Le groupe, qui a commencé son expansion en Allemagne en 2022, a annoncé début juillet le rachat de 41 salles Wellyou pour 52 millions d’euros, puis de 26 clubs supplémentaires en Allemagne et en Autriche pour 26 millions. Ces opérations pourraient permettre d’atteindre plus rapidement une taille critique dans certaines régions sans supporter plusieurs années de montée en puissance de nouvelles salles.
Une valorisation plus raisonnable si les marges continuent de progresser
La principale réserve reste la différence importante entre EBITDA et bénéfice net. Basic-Fit possède une infrastructure coûteuse et supporte d’importantes charges d’amortissement et d'intérêts. Le titre affiche ainsi encore un multiple élevé sur ses bénéfices actuels, mais la croissance attendue combinée au levier opérationnel rend cette valorisation historique assez peu pertinente.
Le consensus table sur une progression du chiffre d’affaires d’environ 17% cette année puis 11% en 2027. Le bénéfice par action ajusté est ainsi attendu autour de 1,46 € cette année puis de 2,36 € en 2027. Au cours actuel, Basic-Fit se négocierait donc autour de 14 fois les bénéfices attendus en 2027 et environ 6 à 7 fois l’EBITDA attendu en 2026.
Un rerating vers un multiple de 16,5 à 17,5 fois les bénéfices attendus semble raisonnable compte tenu de la croissance encore élevée du chiffre d’affaires et surtout du bénéfice. Ce multiple resterait néanmoins sensiblement inférieur à celui de plusieurs grands acteurs cotés du secteur, afin de tenir compte de l’endettement encore élevé de Basic-Fit et du risque lié à l’exécution de son expansion.
Appliquée au bénéfice par action de 2,36 € attendu en 2027, cette fourchette ferait ressortir une valeur proche de 39 à 41 €, soit un potentiel de l’ordre de 20 à 25% par rapport aux niveaux actuels. Ce scénario n’a rien d’héroïque. Il suppose simplement que la progression du nombre d’abonnés par club se poursuive, ce qui est clairement l’objectif de la direction, et donc d’améliorer les marges et la génération de trésorerie pour continuer le deleveraging.
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