AutoZone : une valorisation raisonnable avant une accélération de la croissance ?

Après plusieurs années de surperformance, AutoZone traverse une période difficile en Bourse, pénalisé par la hausse des coûts et les interrogations sur la rentabilité de ses investissements.

Le titre a perdu près de 30 % depuis son record de septembre 2025 et se négocie désormais autour de 2 950 dollars. Cette correction semblait en partie nécessaire alors que le titre était devenu l'un des favoris de Wall Street, au point de s'échanger à un multiple de bénéfices prospectifs supérieur à deux écarts types au-dessus de sa moyenne décennale, sans raison fondamentale particulière.

Néanmoins, la correction commence à rendre le dossier intéressant, alors que la valorisation est revenue à ses standards historiques, que le groupe continue d'investir pour gagner des parts de marché et que ses investissements dans la distribution pourraient progressivement porter leurs fruits.

Un modèle relativement résilient, mais une croissance qui déçoit

AutoZone bénéficie historiquement d'un modèle économique très défensif, avec plus de 8 000 magasins répartis entre les États-Unis, le Mexique et le Brésil. Contrairement aux concessionnaires automobiles, son activité repose essentiellement sur l'entretien et la réparation des véhicules existants, des dépenses difficiles à repousser et présentant une certaine dimension contracyclique, puisque les consommateurs ont tendance à conserver leurs véhicules plus longtemps lorsque la conjoncture se dégrade. Le vieillissement du parc automobile américain et le coût élevé des véhicules neufs constituent ainsi deux moteurs structurels de croissance.

Les derniers résultats montrent néanmoins que cette résilience a ses limites puisqu'au quatrième trimestre fiscal, publié le 22 septembre, le chiffre d'affaires a progressé de 5,6 %, à 6,59 milliards de dollars, mais les ventes à magasins comparables n'ont augmenté que de 1,5 % à taux de change constants, contre 3,8 % attendus.

Cette faiblesse semble toutefois toucher inégalement les distributeurs de pièces automobiles. Son concurrent Advance Auto Parts a notamment enregistré un recul de 0,5 % de ses ventes comparables au deuxième trimestre, pénalisé par les difficultés de sa clientèle de particuliers. À l'inverse, O'Reilly Automotive a enregistré une croissance de 6 % de ses ventes comparables sur la même période.

Le bénéfice par action d'AutoZone a bondi de 15 %, à 56,05 dollars, dépassant les attentes des analystes, mais cette progression s'explique notamment par des remboursements de droits de douane, des effets comptables favorables sur les stocks et les rachats d'actions.

Cette stratégie est particulièrement gourmande en capitaux, puisque les investissements représentent désormais plus de 7 % du chiffre d'affaires et absorbent près de la moitié du cash-flow opérationnel, contre environ un quart il y a trois ans. La montée en puissance des nouvelles capacités pourrait toutefois progressivement soulager le free cash-flow et soutenir les marges.

Les investissements dans la distribution pourraient relancer la croissance

Le principal relais de croissance réside désormais dans la clientèle professionnelle, notamment les garages indépendants, auprès desquels AutoZone cherche à gagner davantage de parts de marché. Contrairement aux particuliers, ces clients privilégient la disponibilité immédiate des pièces et la rapidité de livraison, deux domaines dans lesquels la densité du réseau constitue un avantage concurrentiel important.

Pour renforcer cette position, AutoZone accélère notamment le déploiement de ses « Mega Hubs », qui proposent un assortiment considérablement plus large que les points de vente traditionnels, généralement de la taille d'une supérette. Ces grands magasins-entrepôts disposent habituellement de plus de 100 000 références et permettent d'approvisionner rapidement les magasins environnants. Cette disponibilité est particulièrement importante pour les garagistes, pour lesquels l'immobilisation d'un véhicule dans l'attente d'une pièce peut représenter un manque à gagner. AutoZone ambitionne à terme de disposer d'environ 300 Mega Hubs, contre 156 à la fin de son troisième trimestre fiscal.

Une valorisation redevenue raisonnable après plusieurs années d'expansion des multiples

La correction boursière a considérablement réduit les attentes intégrées dans le cours. Après avoir culminé autour de 27 fois les bénéfices prospectifs en 2025, le multiple d'AutoZone est retombé à 17,8 fois, soit quasiment sa médiane décennale de 17,5 fois.

À ces niveaux, le potentiel d'appréciation dépendra davantage de la capacité du groupe à renouer avec une croissance organique plus soutenue que d'une simple expansion des multiples. La montée en puissance des investissements récents, accompagnée d'une amélioration des ventes comparables et des marges, pourrait toutefois progressivement convaincre le marché de revoir ses anticipations de bénéfices à la hausse.

Une asymétrie qui commence à redevenir intéressante à horizon 12 à 18 mois

Dans mon scénario central, une reprise progressive de la consommation et la montée en puissance des Mega Hubs permettraient aux bénéfices de retrouver une croissance à deux chiffres. En retenant un BPA prospectif d'environ 195 dollars et un multiple inchangé, le titre pourrait atteindre 3 350 dollars (~2900 euros).

Un scénario favorable, caractérisé par une accélération plus marquée des ventes professionnelles et une amélioration des marges, pourrait justifier un retour vers 20 fois les bénéfices, portant le titre autour de 4 000 dollars (~3500 euros).

À l'inverse, une consommation durablement déprimée, associée à des investissements insuffisamment rentables et à de nouvelles révisions baissières des bénéfices, pourrait entraîner une contraction supplémentaire des multiples. Dans ce scénario défavorable, un BPA de 170 dollars valorisé 14,7 fois ramènerait le titre vers 2 500 dollars (~2200 euros).