Atkore (ATKR) : Une opportunité de re-rating dans l’infrastructure électrique américaine

Atkore n’est pas une valeur spectaculaire, mais c’est précisément ce qui rend le dossier intéressant au cours actuel. Autour de 75$ (64€), pour une capitalisation de seulement 2,55 milliards de dollars, le marché continue de traiter le groupe comme un industriel cyclique dont les marges ont été artificiellement gonflées après le Covid, puis violemment normalisées avec la baisse des prix et la hausse des coûts. Cette lecture reste en partie juste, mais elle devient probablement trop sévère, car Atkore commence à montrer des signes de stabilisation opérationnelle au moment où ses marchés finaux restent portés par l’électrification, les datacenters, la rénovation non résidentielle et les infrastructures critiques.

Dans les faits, Atkore fabrique des conduits électriques, des câbles, des accessoires d’installation, des chemins de câbles, des systèmes de support, des tuyaux mécaniques et des solutions de sécurité pour les marchés de la construction et de l’industrie. Le segment « Electrical » reste le cœur du dossier, avec 2,0 MdsUSD de ventes en 2025, contre 853 MUSD pour « Safety & Infrastructure », tandis que les États-Unis représentent encore l’essentiel du chiffre d’affaires avec 2,5 MdsUSD de ventes en 2025. 

Une valeur encore jugée sur ses marges passées, pas sur la stabilisation en cours

Depuis plusieurs trimestres, la difficulté du dossier vient surtout de résultats très dégradés par la normalisation des marges. Le chiffre d’affaires a reculé de 3,52 MdsUSD en 2023 à 3,20 MdsUSD en 2024, puis 2,85 MdsUSD en 2025, tandis que l’EBITDA est passé de 1,04 MdUSD à 772 MUSD, puis 386 MUSD sur la même période. La dégradation a donc été violente, mais elle a déjà été largement reflétée dans les attentes, puisque le consensus anticipe désormais seulement 2,93 MdsUSD de chiffre d’affaires en 2026, puis 3,01 MdsUSD en 2027, avec un EBITDA qui remonterait progressivement de 352 MUSD à 384 MUSD. 

Dans ce contexte encore fragile, les derniers résultats suggèrent pourtant que le point bas opérationnel se rapproche. Au deuxième trimestre fiscal 2026, Atkore a publié un chiffre d’affaires de 731 MUSD, contre 656 MUSD au trimestre précédent, soit une progression séquentielle de 11%. L’EBITDA ajusté a progressé de 69 MUSD à 81 MUSD sur trois mois, et le bénéfice par action ajusté est passé de 0,83 dollar à 1,23 dollar, ce qui représente une hausse séquentielle de 48%. Le signal important vient aussi des volumes, en hausse organique de 5% sur un an, avec une contribution positive à la fois du segment « Electrical » et du segment « Safety & Infrastructure ». 

Le cœur électrique se redresse pendant que le portefeuille se simplifie

Dans la présentation officielle, la direction indique que la croissance des volumes reste attendue à un rythme « mid-single digit » sur l’exercice 2026, tout en maintenant ses objectifs annuels de 2,90 à 2,95 MdsUSD de chiffre d’affaires, 340 à 360 MUSD d’EBITDA ajusté et 5,05 à 5,55 dollars de bénéfice par action ajusté. Elle précise aussi que le troisième trimestre devrait progresser séquentiellement par rapport au deuxième, avant un quatrième trimestre légèrement supérieur au troisième. Cette trajectoire n’annonce pas un rebond spectaculaire, mais elle soutient l’idée d’une normalisation graduelle après deux exercices de pression. 

Dans le même temps, Atkore accélère la simplification de son portefeuille, ce qui rend le dossier plus lisible pour le marché. Le groupe a cédé Northwest Polymers en février 2025, Tectron Tube en décembre 2025, fermé trois sites de production en mars 2026, puis cédé son activité HDPE et son activité belge de protection de surface en avril 2026.

Une décote encore importante malgré un risque bilanciel limité

À ce niveau de cours, la valorisation donne aussi une marge de sécurité relative par rapport aux plus proches comparables. Atkore se traite autour de 14 fois les bénéfices attendus et 10,6 fois l’EBITDA, contre environ 24 fois les bénéfices et 19 fois l’EBITDA pour Hubbell, 36 fois et 32 fois pour nVent, et plus de 50 fois les bénéfices et 45 fois l’EBITDA pour Powell Industries. Cette décote est en partie justifiée, car Atkore a des marges moins stables, une exposition plus cyclique et un moat moins profond que les meilleurs industriels électriques. Mais elle semble désormais importante pour un groupe qui retrouve une croissance organique positive, reste exposé aux infrastructures électriques américaines et pourrait bénéficier d’un simple rattrapage de perception si les prochains trimestres confirment que la pression sur les marges commence à se normaliser.

Dans un scénario central, l’opportunité repose donc sur une amélioration modérée, mais suffisante pour justifier un meilleur multiple. Si Atkore maintient son objectif annuel de 340 à 360 MUSD d’EBITDA ajusté, confirme la reprise des volumes et stabilise progressivement ses marges, le marché pourrait accepter de payer le titre 15 à 16 fois les bénéfices attendus pour 2027. Sur une base de 5,91 dollars de bénéfice par action, cela donnerait une zone de valorisation de 90 à 95 dollars, soit un potentiel de court/moyen terme de +20%. Dans un scénario plus favorable, où la pression prix/coûts s’atténue plus rapidement et où l’exposition aux datacenters et à l’électrification est mieux reconnue, un objectif de 100 à 110 dollars (+30%) devient envisageable.

L'analyse graphique est également intéressante, car Atkore revient flirter avec la borne haute du range dans lequel il oscille depuis plus d'un an. Après une forte tendance baissière depuis le pic de 2024, le titre a construit une base latérale depuis début 2025, avec des creux de moins en moins agressifs et une reprise récente au-dessus de sa moyenne mobile 50 semaines.

La zone des 65-70 euros constitue désormais le premier test important. Une clôture hebdomadaire nette au-dessus de ce seuil renforcerait l’idée d’un changement de régime, avec un potentiel de retour vers 100 euros si le momentum se confirme.

La moyenne mobile à 50 semaines sera clé. Tant que ce seuil tient, le scénario de reconstruction reste crédible. En dessous, le risque d’un retour vers les plus bas à 50 euros redeviendrait crédible.

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Graphique hebdomadaire du cours de l’action Atkore (ATKR) :