每週市場指南:2025年10月20日

摘要

• 上週回顧: 中美貿易緊張局勢緩和，澳洲勞動市場轉弱，信貸市場壓力在美國浮現。
• 焦點市場: 美股受強勁業績支持反彈，亞洲股市面臨波動，比特幣測試支撐位。
• 未來一週: 中國國內生產總值數據及美國通脹數據將影響全球政策走向。

上週回顧

• 信貸市場出現裂縫：汽車金融服務公司Tricolor及汽車零部件製造商First Brands相繼破產，摩根大通及Jefferies等主要機構亦受牽連，信貸市場脆弱性浮現。地區銀行Zions及Western Alliance披露與加州商業地產公司破產相關的不良貸款。避險資金流入令美國兩年期國債收益率壓縮至3.42%，為2022年5月以來最低水平，10年期收益率則跌破4%。黃金短暫突破4300美元。
• 中美貿易糾紛：在經歷近期有關稀土出口管制、擬加徵100%關稅及食用油貿易限制等威脅後，中美貿易關係顯示緩和跡象。美國財政部長貝森特將於本週在馬來西亞與中國國務院副總理何立峰會面，為兩國領導人在南韓舉行的亞太經濟合作組織(APEC)峰會上進行對話奠定基礎。
• 對美國貿易依賴降低：中國9月份出口按年增長8.3%，為六個月以來最快增速。對歐盟及非洲的出貨量增加抵消了對美國出口下降的影響，而進口則按年增長7.4%，顯示國內消費需求轉強。
• 澳洲勞動市場轉弱：失業率從4.3%上升至4.5%，9月份新增職位14,900個，低於預期的20,000個。這令澳洲儲備銀行(RBA)的貨幣政策走向更趨複雜。市場預測11月減息的概率從50%躍升至84%。三年期政府債券收益率下跌16個基點，而澳元兌美元下跌0.5%。

焦點市場

強勁業績支持美股

美國主要股指展現韌性，在投資者趁低吸納及令人鼓舞的第三季企業業績帶動下，迅速從上週的跌勢中反彈。標普500指數及道瓊斯工業平均指數分別上漲1.7%及1.6%，而科技股佔比較重的納斯達克100指數則上漲2.5%。

金融板塊業績報告在收入及盈利指標方面均大致超出分析師預測。投資銀行業務快速擴張及交易持續強勁是主要收入動力。高盛及花旗集團的每股盈餘分別錄得46%及48%的可觀增長。不過，業績大會亦蘊含了一些警示訊號，摩根大通行政總裁戴蒙(Jamie Dimon)披露因對Tricolor的商業貸款而產生1.7億美元的損失。近年私人信貸資產激增及美國銀行對非銀行金融機構的貸款敞口顯著增加，正引發投資者憂慮。

上述信貸事件的出現令人聯想起2023年矽谷銀行倒閉引發的地區銀行危機。波動率指數在整週大部分時間維持在20以上，日內波幅顯著擴大。週五該指數曾觸及29.0，收市回落至20.8。

美國科技100指數的技術分析顯示，近期價格走勢已偏離自5月中旬以來建立的上升通道。不過，只要該指數維持在100日移動平均線支撐位之上，升勢料將持續，阻力位在通道上沿約26,000點附近。然而，若跌破支撐位，指數或會測試9月低位22,979點。

圖一：美國科技100指數（日線）價格圖表

貿易緊張局勢導致恆生指數波動

恆生指數連續第二週下跌，上週回落4.0%，為4月以來最弱單週表現。南下資金恢復流入，10月13日市場成交額升至4903億港元，為史上第四高單日成交額。

中美貿易紛爭再次升級觸發拋售，並在此波動期間引發顯著的板塊輪動。在年初至今大幅上漲後，眾多投資者選擇獲利，特別是從已經大漲的生物科技及人工智能板塊的股票套現。恆生綜合指數中，資訊科技、通訊服務、醫療保健及非必需消費品板塊錄得最弱表現。騰訊及阿里巴巴均下跌7%，拖累指數表現最多。

相反，買盤集中於「中國特色估值體系」(中特估) 概念股票---通常指估值偏低且提供吸引股息率的國有企業。四大國有銀行及三大中國電訊營運商於上週均錄得正回報。

上週的回調令恆指跌破50日移動平均線，同時脫離自4月中旬以來建立的上升通道。該指數呈現符合艾略特波浪理論修正浪A的特徵，目前略高於第5浪的78.6%斐波那契回調位即25,035點。若100日移動平均線未能提供支撐，該指數或會測試8月低位24,372點。相反，若從100日移動平均線反彈，指數或會升向在26,392點的20日移動平均線。

圖二：恆生指數（日線）價格圖表

比特幣測試關鍵支撐位

隨著市場波動加劇及風險偏好減弱，比特幣與其他加密貨幣均承受下行壓力。根據Coinglass數據，10月11日的加密貨幣清盤金額超過190億美元，創下單日最大清盤記錄。此次拋售由美國擬對中國商品實施100%關稅觸發。

對比特幣的市場情緒仍然疲弱。交易所買賣基金(ETF)資金流數據顯示，上週淨流出12億美元。過往支持比特幣估值的基本因素同樣未見明顯改善。穩定幣法案(Genius Act)在美國獲通過三個月後，實施進展比預期較慢。政府停擺導致監管機構延遲敲定回贈計劃、儲備要求及非銀行發行人監管等關鍵細節。《2025年數字資產市場清晰法案》(Digital Asset Market Clarity Act of 2025)將為穩定幣以外的加密貨幣行業建立全面監管框架，該法案的通過料將推遲至2026年。

技術分析顯示，比特幣目前維持在約107,000美元的重要支撐位。此水平接近9月1日建立的局部低位，並與200日移動平均線重合。若未能守住此支撐位，或會觸發大幅回調至100,000美元。相反，若從目前支撐位反彈，比特幣或會重返9月高位約180,000美元附近。

圖三：比特幣（日線）價格圖表

未來一週

本週焦點集中於中國經濟走勢及將影響主要經濟體貨幣政策預期的關鍵通脹數據，以及科技板塊龍頭的關鍵企業業績。

中國第三季國內生產總值 (GDP) 數據將於週一公佈，市場預期增長按年為4.8%，較第二季5.2%的擴張速度放緩。過去兩季增長超出中央5%的全年增長目標，但未有緩解的通縮壓力及疲弱的消費者信心， 顯示2025年下半年增長勢頭正在減弱。隨附的工業生產及零售銷售數據將為製造業活動及家庭的消費模式提供重要見解。若國內生產總值低於4.8%的市場共識，將加大政策制定者推出額外刺激措施的壓力。

中國共產黨第二十屆中央委員會第四次全體會議於週一召開，會上將宣布高層人事變動，並審議確立中國2026-2030年社會及發展優先事項的下一個五年規劃。鑑於中美貿易緊張局勢及國內持續的結構性經濟問題，此次會議具有特別重要意義。當局的政策焦點，特別是在自研科技、刺激國內消費或人口結構的議題，對評估中國的長期增長軌跡將極具影響力。

日本面臨政治不確定性，本週二國會臨時會議可能在近期政黨聯盟重組後決定下任首相人選。自由民主黨(自民黨)總裁高市早苗若能在自民黨及維新黨新組建的聯盟以外，在眾議院至少掌握額外兩票，很可能成為日本首位女首相。

美國消費者物價指數數據因持續的政府停擺而延遲至週五公佈，但正好趕及聯儲局在10月28-29日政策會議前進行評估。市場預測核心消費者物價指數 (CPI) 將維持按年升3.1%的步伐，而整體通脹率預期將從2.9%加速至按年3.1%。若通脹超出預期，市場或會重新調整2025年餘下時間的減息概率。目前，市場預計10月減息的概率為100%。

另外，多個主要經濟體將於週五公佈採購經理指數 (PMI) 初值，為10月的商業活動提供初步評估。

企業業績焦點在週二及週三分別公佈業績的Netflix及Tesla。Netflix的平台內容表現及廣告收入將反映訂閱經濟是否仍有發展潛力，而Tesla的業績將提供關於電動車需求動態及該公司在競爭加劇情況下維持利潤的重要線索。

圖四：中國零售銷售、工業生產及物業銷售均指向第三季國內生產總值增長放緩

本週關鍵事件

以下數據因美國政府停擺可能延遲到本週發佈

• 美國非農就業數據（9月）：前值2.2萬，預期5萬
• 美國失業率（9月）：前值4.3%，預期4.3%
• 美國貿易差額（8月）：前值-783億美元，預期-604億美元
• 美國生產者物價指數按月(9月)：前值-0.1%，市場預期0.3%
• 美國零售銷售按月(9月)：前值0.6%，市場預期0.4%

2025年10月20日(星期一)

• 上午10時(香港時間)—中國國內生產總值增長按年(第三季)：前值5.2%，市場預期4.8%
• 上午10時(香港時間)—中國工業生產按年(9月)：前值5.2%，市場預期5%
• 上午10時(香港時間)—中國零售銷售按年(9月)：前值3.4%，市場預期2.9%
• 中國共產黨第二十屆中央委員會第四次全體會議

2025年10月21日(星期二)

• 晚上7時(香港時間)—歐洲央行行長拉加德講話
• 中國共產黨第二十屆中央委員會第四次全體會議
• 日本國會臨時會議

2025年10月22日(星期三)

• 上午7時50分(香港時間)—日本貿易差額(9月)：前值-2，425億日圓
• 下午2時(香港時間)—英國通脹率按年(9月)：前值3.8%，市場預期4%
• 中國共產黨第二十屆中央委員會第四次全體會議

2025年10月23日(星期四)

• 晚上10時(香港時間)—美國成屋銷售(9月)：前值400萬，市場預期410萬
• 視乎政府停擺解決情況—美國首次申領失業救濟人數(10月18日當週)：前值21.8萬，市場預期22.3萬
• 中國共產黨第二十屆中央委員會第四次全體會議

2025年10月24日(星期五)

• 上午7時30分(香港時間)—日本通脹率按年(9月)：前值2.7%
• 上午8時30分(香港時間)—日本標普環球製造業PMI初值(10月)：前值48.5，市場預期48.6
• 上午8時30分(香港時間)—日本標普環球服務業PMI初值(10月)：前值53.3
• 下午2時(香港時間)—英國零售銷售按月(9月)：前值0.5%，市場預期-0.2%
• 下午4時30分(香港時間)—英國標普環球製造業PMI初值(10月)：前值46.2
• 下午4時30分(香港時間)—英國標普環球服務業PMI初值(10月)：前值50.8
• 晚上8時30分(香港時間)—美國核心通脹率按月(9月)：前值0.3%，市場預期0.3%
• 晚上8時30分(香港時間)—美國核心通脹率按年(9月)：前值3.1%，市場預期3.1%
• 晚上8時30分(香港時間)—美國通脹率按月(9月)：前值0.4%，市場預期0.4%
• 晚上8時30分(香港時間)—美國通脹率按年(9月)：前值2.9%，市場預期3.1%
• 晚上9時45分(香港時間)—美國標普環球製造業PMI初值(10月)：前值52
• 晚上9時45分(香港時間)—美國標普環球服務業PMI初值(10月)：前值54.2，市場預期53.5

主要企業業績

（以當地交易所時間計算）

2025年10月20日(星期一)

• 中國移動

2025年10月21日(星期二)

• Netflix
• GE Aerospace
• Coca-Cola
• Lockheed Martin

2025年10月22日(星期三)

• Tesla
• SAP
• IBM
• GE Vernova

2025年10月23日(星期四)

• Intel

2025年10月24日(星期五)

• Procter & Gamble
• 藥明康德

資料來源：Trading Economics，Nasdaq，LSEG（截至2025年10月18日）