中國9月PMI顯示復甦不均 製造業回升但企業盈利受壓
中國9月製造業活動改善，但服務業放緩，為投資者帶來好壞參半的信號，企業利潤率在持續的房地產市場挑戰下面臨壓力。
中國最新採購經理人指數數據
官方及私營調查機構昨日公佈了9月採購經理人指數（Purchasing Managers' Index，PMI）結果，顯示行業表現出現分歧。製造業活動增強，而服務業動力放緩，為市場帶來複雜的前景。
這些數據對交易者而言十分重要，因為它們揭示了中國的經濟動力。採購經理人指數讀數高於50表示相關行業擴張，而低於50的數字則表示出現收縮。
私營機構RatingDog製造業採購經理人指數升至51.2，超出市場預期，而國家統計局數據顯示製造業採購經理人指數改善至49.8，不過已經連續第六個月處於收縮區域。
服務業活動放緩，RatingDog服務業採購經理人指數回落至52.9。官方非製造業採購經理人指數亦下降至50.0。
私營機構RatingDog採購經理人指數數據
- 製造業PMI：51.2（前值：50.5，市場預期：50.2）
- 服務業PMI：52.9（前值：53.0）
官方國家統計局採購經理人指數數據
- 製造業PMI：49.8（前值：49.4，市場預期：49.6）
- 非製造業PMI：50.0（前值：50.3）
圖1：中國採購經理人指數數據
如何解讀趨勢分歧
官方國家統計局與私營機構RatingDog調查之間的差異反映了不同的抽樣方法。然而，兩者都揭示了一致的趨勢：製造業活動正在改善，而服務業動力則在放緩。
製造業活動顯著增強，根據RatingDog調查，錄得自2月以來新業務訂單的最強勁擴張。改善可能源於海外買家在即將到來的中美貿易休戰期限前增加訂單。
另外，兩項調查中的服務業活動均有所放緩，反映就業進一步收縮。
令人擔憂的是企業盈利能力持續受壓。儘管政府努力遏制無序價格競爭，但產出價格通縮依然持續，而製造業和服務業的投入成本均有所上升，這可能是由於中央減少過剩產能的政策所致。兩個現象加起來對企業利潤率造成巨大壓力。
圖2：RatingDog製造業PMI價格趨勢
房地產市場持續面臨挑戰
房地產行業幾乎沒有復甦跡象，8月新屋和二手市場的房價繼續下跌，對經濟增長構成重大壓力。
儘管中央政府推出多項措施，包括在部分一線城市（如：北京、上海）取消家庭購房數量上限、下調個人住房公積金貸款利率等，但房價跌勢未見緩和。
房地產行業歷來佔中國國內生產總值（GDP）近25%。其持續疲軟為整體經濟增長和相關行業，如建築材料，帶來重大阻力。若房地產市場問題得不到解決，更廣泛的經濟復甦仍然難以實現。
圖3：中國房價，按月增長趨勢
對股票市場的影響
經濟數據好壞參半，中國股市正面臨關鍵考驗。製造業復甦為市場帶來一定支持，但企業盈利受壓及樓市疲軟構成重大阻力。
今年以來股市升勢主要由投資者對消費增長及人工智能熱潮的憧憬所帶動。然而，根據中金公司數據，在岸上市的中資企業第二季盈利按年僅增長1.6%，遠低於首季的3.7%。
若企業盈利未能顯著改善，當前升勢能否持續仍存疑問。
圖4：A股企業利潤按年增長
展望10月政策會議
因為中國國慶黃金週假期，未來數日宏觀經濟日程將相對平靜。市場隨後將注意力轉向定於10月20日至23日舉行的第二十屆中央委員會第四次全體會議。
主要領導人將在這次關鍵會議上制定國民經濟和社會發展的下一個五年計劃。北京當局如何應對通縮和房地產行業的結構性問題，將對未來數月的市場方向至關重要。
中國希望在2025年實現5%國內生產總值增長的目標為這些政策討論增添了緊迫性。雖然在首兩季超出目標，但許多人預計下半年增長率將放緩，因為大部分出口需求已經提前釋放。
圍繞刺激措施、支持房地產市場或企業稅收減免的政策公布可能引發重大市場波動。交易者應為這些政策會議前後的潛在波動做好準備，並相應調整倉位。
製造業復甦的可持續性也值得密切關注。若出口需求在貿易期限過後消退，該行業可能迅速重返萎縮狀態。
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