每週市場指南:2025年9月8日
全球債市遭大幅拋售，貴金屬受惠聯儲局減息預期上漲，中美通脹數據將主導本週貨幣政策走向。
上週回顧
- 長年期國債遭到拋售： 發達市場的政府債券孳息率大幅飆升，反映投資者對日益增加的財政赤字和持續通脹的憂慮。英國30年期孳息率一度觸及5.72%，創1998年以來新高，而法國30年期孳息率攀升至4.52%。在美國，國債價格因企業大量發行長年期債券進一步下跌，30年期孳息率升至近5%。類似的情況也蔓延到日本和澳洲債券市場。
- 美國勞動市場急劇惡化： 就業指標表現令人失望，職位空缺下跌至718萬個，創12個月新低。非農就業數據僅增加2.2萬人，遠低於市場預期的7.5萬人，失業率則上升至4.3%，為2021年10月以來最高水平。債券期貨現已完全反映聯邦儲備局（聯儲局）下週會議減息25個基點的預期。
- 中國商業活動指標： 官方和RatingDog採購經理人指數（PMI）調查均顯示，在中美關稅休戰延長至11月後，商業狀況有所改善，但擴張速度仍低於歷史平均水平。國家統計局綜合PMI從50.2回升至8月份的50.5。不過，銷售價格持續下跌，反映激烈價格競爭帶來的持續挑戰。
- 貴金屬上漲： 在聯儲局減息預期支撐下，黃金突破4月份的歷史紀錄，上週收報每盎司3,586美元。白銀站穩在每盎司40美元以上，是14年來最高水平，鉑金上週則上漲1%。
焦點市場
美股踏入歷來充滿挑戰的9月份
9月份歷來是美股表現最具挑戰性的月份，自1950年以來標普500指數在９月的平均回報為-0.7%。今年9月的首週符合歷史模式，顯示出較上月更高的波動性。雖然標普500指數以0.3%的溫和升幅結束一週，但週內交易區間較前一週增加超過一倍。
市場參與者之前對經濟疲軟抱持正面看法，秉持「壞消息就是好消息」的邏輯，認為經濟放緩跡象將促使聯儲局加快減息步伐。然而，上週就業數據公佈後，投資者開始擔憂單靠貨幣政策寬鬆或許不足以扭轉勞動市場惡化的局面。
美股業績季結束，科技股方面，儘管Salesforce盈利超預期，但因為其Agentforce平台尚未足以證明公司在人工智能領域的競爭力，股價在績後下跌超過5%。相反，Broadcom並沒有跟隨本季大部分晶片公司在公佈業績後下跌的趨勢，管理層在業績發佈會上宣布獲得100億美元人工智能加速器訂單，將大幅提升其增長幅度，股價飆升9%。
消費板塊中，American Eagle受惠於Sydney Sweeney的高調代言活動，交出優於預期的業績後股價跳升38%。相比之下，Lululemon因管理層憂慮貿易政策相關的風險，股價暴跌。
美國科技100指數已達到技術性重要關口，目前正測試20日移動平均線的支撐位，並位於5月中旬建立的上升通道下限。若未能維持目前支撐位，可能表示艾略特波浪理論下的第４調整浪正在進行。23.6%斐波那契回調可能將指數引導至22,400點，接近2月份高峰所形成的阻力位。反之，正面市場發展可能推動指數向通道的上邊界即24,700點邁進。
圖一：美國科技100指數（日線）價格圖表
A股市場降溫 恒生指數趁機喘息
受惠於環球市場圍繞著聯儲局9月份極大可能減息的樂觀情緒，恆生指數本週上升1.4%。阿里巴巴是指數成分中最大的貢獻者，週內回報率達14%，分析師在該公司人工智能業務前景改善推動下上調目標價。紫金礦業受惠於金價破紀錄大升10%。比亞迪表現遜色，股價下跌8%，反映其最新業績報告顯示的增長憂慮。
從技術角度來看，恆生指數在短暫跌破4月中旬以來建立的上升通道後迅速回復，展現上升趨勢的韌性。若能果斷突破25,740點附近的持續阻力位，將釋放進一步上行潛力至26,300點，即是2021年10月的重要阻力位。任何回調可能在100日移動平均線24,040點找到支撐位。
圖二：恆生指數（日線）價格圖表
日圓強勢或被逆轉
日圓在過去三個月成為七大工業國集團貨幣中兌美元表現最弱的貨幣，期內下跌3.2%。其中政治不穩是主要因素，執政黨在7月參議院選舉中落敗後，首相石破茂終於週日宣布決定辭職。此外，隨著日本央行縮減債券購買規模，長期債券孳息率持續上升，對日圓構成壓力。不過，上週五30年期日本政府債券拍賣顯示市場意欲不錯，為債價提供暫時緩解，10年期孳息率下跌至1.57%，30年期孳息率跌至3.24%。
日本央行副行長氷見野拒絕就利率加息時機給出明確指引，指央行需要更多數據評估美國關稅對日本經濟的影響。雖然最近的國內生產總值和通脹數據顯示日本經濟表現穩健，但央行並沒有如投資者原本預期一樣鷹派，反而採納中性態度，令市場失望。在氷見野週二發表講話前，利率掉期市場原本預測年底前加息機率達70%，在他講話後則跌至42%。
日圓的技術前景正面臨重大挑戰。美元/日圓自4月低位約139.9點開始走出清晰的上升三角形格局，阻力位在148.6左右。目前美元/日圓正試圖向上突破三角形格局，一旦成功，將表示美元自1月以來的熊市趨勢出現逆轉。上週美元/日圓形成黃金交叉，加上貨幣對已經突破200日移動平均線，均為美元提供進一步技術支撐。重點關注水平為近期高位150.9的阻力，以及146-147區間的支撐，若跌穿這個區間，看漲的勢頭便會失效。
圖三：美元/日圓（日線）價格圖表
未來一週
本週中國、歐洲和美國將公佈重要經濟數據，料將左右2025年第四季全球市場的走向。
中國經濟備受關注，週三將發表通脹數據。7月消費價格維持不變，生產者價格則持續通縮達34個月，反映競爭激烈及定價壓力。市場預料價格將繼續下滑，惟若意外轉為正增長，可能標誌著全球第二大經濟體正從長期通縮中走出來。
週五公佈的8月新增人民幣放貸數據格外重要，因為7月出現20年來首見負增長，貸款在該月收縮500億元人民幣。如放貸連續兩個月萎縮，將反映金融體系結構性問題惡化，中央或需推出更強力刺激政策。
歐洲央行週四議息，近期歐元區通脹回升至2.1%，支持市場對息率不變的預期，央行仍在評估自去年6月以來共八次減息的效果。行長拉加德會後講話將成焦點，若對經濟增長可持續性表達憂慮，歐元及歐洲資產或受衝擊。
美國通脹數據在聯儲局9月16至17日議息會議前尤其關鍵。7月核心消費價格通脹加速至按年3.1%。市場將密切關注關稅對美國消費者的影響。若8月數據大幅超預期，可能令央行難以轉向鴿派，滯脹風險升溫下風險資產亦會承壓。
圖四：中國通脹趨勢
本週關鍵事件
2025年9月8日（星期一）
- 上午11時（香港時間）— 中國貿易差額（8月）： 前值984億美元，預期992億美元
- 上午11時（香港時間）— 中國出口按年（8月）： 前值7.2%，預期5%
- 上午11時（香港時間）— 中國進口按年（8月）： 前值4.1%，預期3%
2025年9月9日（星期二）
- 上午8時30分（香港時間）— 澳洲Westpac消費者信心變化（9月）： 前值5.7%
- 上午9時30分（香港時間）— 澳洲NAB商業信心指數（8月）： 前值7
2025年9月10日（星期三）
- 上午9時30分（香港時間）— 中國通脹率按年（8月）： 前值0.0%，預期-0.2%
- 上午9時30分（香港時間）— 中國生產者價格指數按年（8月）： 前值-3.6%，預期-2.9%
- 晚上8時30分（香港時間）— 美國生產者價格指數按月（8月）： 前值0.9%，預期0.3%
2025年9月11日（星期四）
- 晚上8時15分（香港時間）— 歐元區歐洲央行議息決定（9月）： 前值存款利率2.0%，預期2.0%
- 晚上8時30分（香港時間）— 美國核心通脹率按月（8月）： 前值0.3%，預期0.3%
- 晚上8時30分（香港時間）— 美國核心通脹率按年（8月）： 前值3.1%
- 晚上8時30分（香港時間）— 美國通脹率按月（8月）： 前值0.2%，預期0.3%
- 晚上8時30分（香港時間）— 美國通脹率按年（8月）： 前值2.7%，預期2.9%
2025年9月12日（星期五）
- 下午2時（香港時間）— 英國國內生產總值按月（7月）： 前值0.4%，預期0%
- 晚上10時（香港時間）— 美國密歇根消費者信心初值（9月）： 前值58.2，預期59.2
- 中國新增人民幣貸款（8月）： 前值-500億元人民幣，預期7,500億元人民幣
資料來源：Trading Economics，LSEG（截至2025年9月6日）
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