每週市場指南:2025年11月3日
中美達成一年貿易休戰協議，各大央行政策路徑分歧。市場關注澳儲行及英倫銀行關鍵議息決定，美國就業數據或因政府停擺而延遲公佈。
上週回顧
- 中美外交突破帶來暫時緩解： 特朗普總統與習近平主席在釜山達成協議，芬太尼相關關稅減半，令中國進口商品的實際關稅率降至47%。中國承諾推遲稀土礦物出口限制一年，並承諾採購美國農產品。由於協議屬臨時性質，股市反應一般。
- 亞太地區策略夥伴關係： 特朗普總統與日本首相高市早苗及南韓總統李在明分別進行雙邊會談，鞏固貿易框架。美國與日本達成稀土供應協議，並落實南韓3500億美元的美國投資計劃。
- 央行政策路徑分歧： 美國聯儲局減息25個基點，但表示仍未對12月利率動向下定案，市場對12月減息的預期從90%降至70%。日本央行維持利率不變，並需要更多時間評估15%美國關稅的影響及即將展開的薪酬談判初步動向。歐洲央行同樣維持利率不變，指出經濟下行風險減低。
- 中國製造業活動進一步萎縮： 官方製造業採購經理人指數（PMI）錄得49.0，連續六個月處於萎縮區間。國家統計局將此歸因於黃金週假期及全球經濟不確定性上升。非製造業PMI微升至50.1，僅勉強在擴張區間。
焦點市場
美股延續升勢
標普500指數在10月份上漲2.3%，連續第六個月錄得正回報。以科技股為主的納斯達克100指數上升4.8%，道瓊斯工業平均指數上漲2.5%。儘管股市表現正面，但市場寬度收窄的警示訊號已經出現。標普500成份股中交易價格高於20日移動平均線的比例從上週一收市的62%收縮至僅39%。200日移動平均線的指標亦出現類似跌幅，顯示近期升幅愈來愈集中於少數股票中。
業績季已過大半，標普500成份股中已有63%公司公佈業績，整體盈利增長率目前為13.8%，超越第二季度12%的增長軌跡。七大科技股中有五家在上週公佈業績。Alphabet受惠於雲端基礎設施34%的強勁增長，季度收入達1020億美元並超出分析師預期，股價在上升2%。Microsoft同樣超越盈利及收入預測，Azure增長40%，但股價下跌4%，因投資者關注資本開支加速增長。Meta儘管收入超出預測，因披露159億美元的一次性稅項支出導致每股盈餘未達預期，加上資本開支指引上調，導致股價暴跌14%。Apple及Amazon在週四的財報均超越預期，Apple因中國收入下滑抵銷強勁的iPhone 17需求，股價持平，而Amazon因AWS雲端業務加速至20%增長，為自2022年以來最快增速，股價飆升10%。
從技術分析角度來看，除市場寬度惡化外，美國科技100指數的相對強弱指數（RSI）顯示看跌背離的跡象，在指數持續創新高的同時RSI形成更低的峰值。兩項指標均顯示上升動力減弱。儘管如此，該指數仍有潛力升至26,830點，即艾略特波浪理論框架內第一浪至第三浪的50%延伸。20日移動平均線即約25,200點應可提供下行支撐位。
圖一：美國科技100指數（日線）價格圖表
恒生指數因獲利回吐而整固
恒生指數自年初以來累積升幅近40%後，終止五個月連升走勢，在10月份回落3.5%，收市略低於26,000點。
市場熱切期待的特朗普與習近平釜山峰會未能帶動市場的樂觀情緒，因協議內容已大致反映在估值中。事實上，投資者尋求在年底結算前兌現年初至今的可觀升幅，在消息公佈後呈現「見光死」的情況。我們認為該協議具建設性，尤其是一年休戰期遠比過往談判的三個月延期長。此外，近期討論迅速緩和局勢反映北京積極應對外部挑戰的態度，以減低中國持續面對國內經濟的結構性問題帶來的壓力。
板塊輪動動態加劇，市場參與者從增長型股票，特別是生物科技及人工智能（AI）板塊，鎖定利潤，同時將資本重新配置至符合「中國特色估值體系」框架的股票—通常指提供吸引股息的被低估國企。能源及金融板塊在10月份領漲恒指，而資訊科技、非必需消費品及通訊服務板塊表現落後。
恒生指數無法維持在20日移動平均線上方的位置，顯示向上動能不足。若指數進一步下跌，觸發20日與50日移動平均線之間的死亡交叉形態，短期方向特徵可能類似艾略特波浪理論中的調整浪C，跌幅將至少等於調整浪A，即24,316點以下。相反，若恒指迅速在50日移動平均線反彈，則可能重新確立自4月中以來建立的上升通道形態，近期高位27,382點將會構成關鍵阻力位。
圖二：恒生指數（日線）價格圖表
日經225指數創1990年以來最佳單月表現
日經225指數升穿50,000點並在10月份提供16.6%的卓越回報，為1990年10月以來最強單月表現。有多項催化劑支持這次升勢：高市早苗獲確認為首相，她被視為支持財政擴張及寬鬆貨幣政策；美日戰略夥伴關係更新；企業盈利強勁；以及日元疲軟有利出口商。
資訊科技成為10月份表現最佳板塊，而金融及房地產則拖累表現。日本企業受惠於AI基礎設施需求，日立受惠於電網基礎設施及數碼轉型需求，上季淨收入增長56%。Tokyo Electron受惠於半導體設備市場復甦，上調全年指引。未來一週至關重要，因汽車出口商豐田及本田將連同科技投資者軟銀，公佈業績。
然而，市場可能未充分考慮政治風險，因高市首相的政策實施可能受制於自由民主黨公眾支持度下降，而國內消費在實際工資負增長下仍然疲弱。
亢奮的市場情緒推動日本225指數突破自4月以來建立的上升通道，目前沒有明確的技術阻力位。然而，RSI讀數為76顯示超買狀況。指數在過往七次RSI超過70時均出現回調，調整幅度介乎2%至8%不等。由於升勢過急，在重拾升軌前，指數料先調整至20日移動平均線49,000點附近。
圖三：日本225指數（日線）價格圖表
未來一週
未來一週聚焦於關鍵央行政策決定及勞動市場評估。澳洲儲備銀行（澳儲行）在週二面臨複雜的政策決定。澳洲第三季度經調整平均通脹按年加速至3.0%，高於第二季度的2.7%。教育及住房成本為主要通脹推動因素。同時，9月份失業率上升至4.5%，為2021年11月以來最高水平，令央行評估更趨困難。行長布洛克最近的評論強調澳儲行不願單憑數據一次飆升決定調整政策。市場預期利率維持在3.6%，焦點集中在下次減息時機的指引。
週四的英倫銀行決定同樣重要，因政策制定者將評估通脹是否得到充分控制，以證明從8月以來維持的4%水平進一步減息是合理的。債券期貨市場定價利率維持不變的機率為70%。
美國官方就業數據公佈仍存不確定性，因政府停擺可能延遲週五的非農就業數據報告。然而，私人機構ADP在週三發佈的就業變化應可提供勞動市場狀況的寶貴線索。最新每週數據顯示，在9月出現令人擔憂的負32,000數據後就業有所改善。
中國週日的通脹數據也非常重要，因最近的四中全會將「內卷」，即由過度競爭推動通縮壓力，確定為優先關注事項。我們預期消費物價可能已從9月份按年收縮0.3%有所改善，但生產者價格持續通縮將顯示結構性挑戰。如兩項數據得以改善將提振中國及香港市場的風險偏好。
在企業方面，科技業績主導市場氣氛，半導體主要企業Advanced Micro Devices及Qualcomm連同軟件供應商Palantir及AppLovin公佈業績。它們對人工智能基礎設施需求、企業及政府開支的評論對科技板塊情緒至關重要。日本汽車製造商豐田汽車及本田汽車將提供全球出口狀況的見解。
圖四：澳洲最新失業率及通脹數據加大澳儲行決定的難度
本週關鍵事件
以下數據因美國政府停擺可能延遲到本週發佈
- 美國非農就業數據（9月）：前值2.2萬，預期5萬
- 美國失業率（9月）：前值4.3%，預期4.3%
- 美國貿易差額（8月）：前值-783億美元，預期-604億美元
- 美國生產者物價指數（PPI）按月(9月)： 前值-0.1%，市場預期0.3%
- 美國零售銷售按月(9月)：前值0.6%，市場預期0.4%
2025年11月3日（星期一）
- 上午9時45分（香港時間）— 中國RatingDog製造業PMI（10月份）： 前值51.2；預期50.9
- 晚上11時（香港時間）— 美國ISM製造業PMI（10月份）： 前值49.1；預期49.2
2025年11月4日（星期二）
- 上午11時30分（香港時間）— 澳洲澳儲行利率決定： 現時利率3.6%；預期3.6%
- 視乎停擺解決情況— 美國JOLTS職位空缺（9月份）： 前值722.7萬
2025年11月5日（星期三）
- 上午9時45分（香港時間）— 中國RatingDog服務業PMI（10月份）： 前值52.9；預期52.6
- 晚上9時15分（香港時間）— 美國ADP就業變化（10月份）： 前值-32K；預期25K
- 晚上11時（香港時間）— 美國ISM服務業PMI（10月份）： 前值50.0；預期51.0
2025年11月6日（星期四）
- 上午8時30分（香港時間）— 澳洲貿易差額（9月份）： 前值18.25億澳元；預期38.5億澳元
- 晚上8時（香港時間）— 英國英倫銀行利率決定： 現時利率4%；預期4%
2025年11月7日（星期五）
- 上午11時（香港時間）— 中國貿易差額（10月份）： 前值904.5億美元；預期1000億美元
- 上午11時（香港時間）— 中國出口按年（10月份）： 前值8.3%
- 上午11時（香港時間）— 中國進口按年（10月份）： 前值7.4%
- 晚上11時（香港時間）— 美國密歇根消費者信心初值（11月份）： 前值53.6；預期54
- 視乎停擺解決情況 — 美國非農就業數據（10月份）
- 視乎停擺解決情況 — 美國失業率（10月份）
2025年11月9日（星期日）
- 上午9時30分（香港時間）— 中國通脹率按年（10月份）： 前值-0.3%
- 上午9時30分（香港時間）— 中國PPI按年（10月份）： 前值-2.3%
主要企業業績
（以當地交易所時間計算）
2025年11月3日（星期一）
- Palantir
2025年11月4日（星期二）
2025年11月5日（星期三）
- 豐田汽車
- 新日本製鐵
- 軟銀
- 輝瑞
- Novo Nordisk
- 麥當勞
- AppLovin
- Qualcomm
2025年11月6日（星期四）
2025年11月7日（星期五）
- 本田汽車
- 日本電產
資料來源：Trading Economics，Nasdaq，LSEG（截至2025年11月2日）
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