每週市場指南:2025年11月24日
美國股市經歷劇烈波動，亞洲市場因獲利回吐跌幅加深。即將公布的通脹數據將影響聯儲局政策決定。
上週回顧
- 美國就業數據好壞參半： 9月份非農就業數據顯示新增職位11.9萬個，失業率升至4.4% — 為2021年以來最高水平。7月和8月數據合共下調3.3萬個職位。然而，截至11月中旬的四週平均首次申領失業救濟人數較9月底下降。這些好壞參半的信號可能不足以令美國聯邦儲備局（聯儲局）確信有必要在12月減息。
- 日本大規模刺激措施： 首相高市早苗宣布價值21.3萬億日圓的刺激方案，其中11.7萬億日圓用於紓緩物價壓力，包括能源補貼和家庭支援。政府預計這將令通脹下降0.7個百分點，違背財政支出會推高通脹的傳統觀點。
- 美國減息機率： 10月份聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀錄顯示，許多成員傾向於在年底前維持利率不變，導致12月減息機率從50%降至30%。然而，在紐約聯儲局主席威廉斯表示短期內有調整空間後，情況逆轉，減息機率回升至70%。減息預期將繼續主導市場情緒。
- 英國經濟憂慮： 11月份綜合採購經理人指數（PMI）從52.2降至50.5，顯示經濟放緩。職位流失加速，製造業增長未能抵消服務業疲弱。在黑色星期五促銷前，零售銷售按月下跌1.1%，通脹則自3月以來首次回落，降至3.6%。
焦點市場
美國股市波動加劇
隨著投資者重新評估人工智能（AI）行業估值和聯儲局貨幣政策走向，美國股市經歷了劇烈震盪。標普500指數和道瓊斯工業平均指數本週均下跌1.9%，納斯達克100指數大跌3.1%，正邁向3月以來最疲弱的單月表現。
上週四出現特別劇烈的波動，納斯達克100指數最初上漲2.4%，其後急轉直下收市跌2.4%，盤中波幅達1200點。波動率指數（VIX）曾一度升至28.3，其後回落至目前約23的水平。
市場焦慮集中在科技行業估值，因企業資本開支計劃進取，債券發行量攀升。亞馬遜三年來首次發行美元債券，吸引800億美元認購，最終集資150億美元。連同Alphabet、Meta、微軟和甲骨文的發債，這些超大規模科企今年已發行價值1210億美元的高評級債券。
英偉達上週三公布的第三季業績顯示，收入和盈利按年增長均超過60%，前景指引亦樂觀。然而，強勁的基本面分析表現未能緩解估值憂慮。儘管英偉達股價在盤後交易最初急升5%，但升幅在週四收市前已完全逆轉。應收賬款和存貨水平偏高，引發投資者額外關注。
美國科技100指數的技術分析顯示艾略特波浪調整形態，自11月11日以來的跌勢類似C浪。由於C浪的幅度通常與A浪相若或更大，跌勢可能延伸至24,000點。週五的反彈可能標誌著復甦萌芽，但需要明確升穿50日移動平均線即25,061點才能確認。關鍵支撐位在23,000附近，若跌破將大幅增加熊市機率。
圖一：美國科技100指數（日線）價格圖表
恒生指數錄得4月以來最差單週表現
全球風險胃納減弱嚴重影響香港股市，年底獲利回吐加劇壓力。恒生指數（恒指）上週暴跌5.1%，為4月「解放日」拋售以來最大單週跌幅，不過年初至今仍錄得超過25%的升幅。科技板塊疲態更為顯著，恒生科技指數大跌7.2%。
對美國AI行業估值和資本開支的憂慮波及亞洲市場。儘管業績超出預期，AI需求增長強勁，百度和聯想股價上週均下跌約8%。阿里巴巴在本週公布業績前下亦跌近5%。
另一方面，據報中國當局正考慮推出更多樓市刺激措施，包括為首次置業人士提供按揭補貼，並為現有按揭持有人提供更多稅務回扣。內地房地產開發商中國海外發展和龍湖集團在相關報道後扭轉了該週跌勢。
恒指跌穿50日移動平均線，加上相對強弱指數（RSI）顯示動力疲弱，顯示跌勢可能持續。恒指似乎正形成艾略特波浪理論中的調整C浪形態，下行目標約為24,800點。重要支撐位在200日移動平均線24,323點。任何反彈將在26,250點（50日移動平均線）附近遇到阻力位，需要明確升穿此水平才能扭轉跌勢。
圖二：恒生指數（日線）價格圖表
日圓持續走弱
日圓兌美元繼續下跌，曾跌至穿10個月來最弱水平，衝破157，其後稍微回升。日圓受壓於12月聯儲局減息預期反覆，以及首相高市早苗推出大規模刺激方案引發的財政憂慮。20年期政府債券收益率升至1999年以來最高水平。
日本剔除新鮮食品的核心通脹從9月的2.9%加速至10月的3.0%。穀物成本上升和日圓疲弱導致進口價格急升推動了通脹加速。市場對日本央行政策獨立性的質疑日益增加，因為儘管核心通脹已連續43個月超過2%的目標，央行對加息仍維持審慎立場。官員表示需要更多證據證明國內需求和工資持續增長，並需要充分了解美國關稅的影響。高市早苗亦敦促日本央行繼續保持審慎。
財務大臣片山皋月對日圓急劇單向波動發出強烈警告，並提醒干預是穩定貨幣的選項，加強了貨幣干預的可能性。然而，由於外匯儲備有限，政府不能貿然入市干預，而且干預需要與財政和貨幣政策配合才能有效。在2024年當美元兌日圓接近160時，日本共進行了四次干預，動用了約1000億美元。截至2025年9月底，日本外匯儲備為11,480億美元。
美元/日圓自4月22日低位以來已升逾12%，過去六週升勢加速，明確升穿2月高位顯示動力強勁。若央行暫不干預，由於RSI顯示超買狀況，我們預期美元/日圓在目前水平短暫整固後，將延伸至158.9-160阻力區。但若出現利好日圓的因素，匯率將在20日移動平均線154附近獲得支撐。
圖三：美元/日圓(日線)價格圖表
未來一週
本週的關鍵通脹數據將直接影響聯儲局政策決定，同時中國和澳洲的重要經濟指標可能重塑主要經濟體的增長預期。
週二的美國生產者物價指數（PPI）尤其重要，因為這可能是聯儲局12月政策會議前最後一個關鍵通脹指標。市場預期9月份PPI按月上升0.3%，扭轉8月0.1%的跌幅。指數回升將反映企業調整定價策略以應對持續的成本壓力，尤其是商品行業。鑑於原定於11月26日公布的10月份個人消費開支（PCE）報告延期，令聯儲局失去了一個關鍵參考數據，PPI的重要性更為突出。若PPI數據大幅高於預期，可能加深通脹壓力仍然頑固的擔憂，儘管勞動市場近期疲軟，仍可能限制聯儲局在12月減息的能力。
澳洲經調整平均通脹在第三季意外升至3%後，本週三的通脹數據將影響澳洲儲備銀行的政策路徑。央行預期通脹率將在未來數月見頂，因此目前正採取觀望態度，仔細考慮進一步減息的時機。
週日的中國PMI數據將揭示國內經濟狀況，兩週前公布的一系列貿易、零售和投資數據表現疲弱。製造業PMI自4月以來一直低於50的擴張臨界值，10月份為49.0。涵蓋服務業和建築業的非製造業指數徘徊在50左右，顯示儘管有政策支持措施，動力仍然疲弱。市場將密切關注中美貿易休戰期延長是否穩定了出口需求，以及國內服務業活動在黃金週假期後是否恢復。若任何一項指數進一步惡化，將加劇對中國經濟走向及其對全球增長影響的憂慮。
在企業方面，中國科技公司本週將有重要公布。阿里巴巴週二公布業績，投資者將關注雲計算動力能否增長，以抵銷消費者意欲對網購的影響。美團週五的業績將揭示這家外賣行業龍頭在極端競爭壓力下的表現，上季公司的利潤暴跌97%。
圖四：中國PMI走勢
本週關鍵事件
2025年11月25日（星期二）
- 晚上9時15分（香港時間）— 美國ADP就業人數變化（每週）：前值 -2500
- 晚上9時30分（香港時間）— 美國PPI按月（9月）：前值 -0.1%，預期 0.3%
- 晚上9時30分（香港時間）— 美國零售銷售按月（9月）：前值 0.6%，預期 0.4%
2025年11月26日（星期三）
- 上午8時30分（香港時間）— 澳洲通脹率按年（10月）：前值 3.5%
- 晚上9時30分（香港時間）— 美國耐用品訂單按月（9月）：前值 2.9%，預期 0.3%
- 晚上9時30分（香港時間）— 美國首次申領失業救濟人數（截至11月22日當週）：前值 22萬
2025年11月28日（星期五）
- 上午7時30分（香港時間）— 日本失業率（10月）：前值 2.6%，預期 2.5%
- 上午7時30分（香港時間）— 日本零售銷售按年（10月）：前值 0.5%，預期 0.8%
2025年11月30日（星期日）
- 上午9時30分（香港時間）— 中國國家統計局製造業PMI（11月）：前值 49.0
- 上午9時30分（香港時間）— 中國國家統計局非製造業PMI（11月）：前值 50.1
主要企業業績
（以當地交易所時間計算）
2025年11月25日（星期二）
2025年11月26日（星期三）
2025年11月28日（星期五）
資料來源：Trading Economics，Nasdaq，LSEG（截至2025年11月22日）
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