美股能否在貿易政策不穩及聯儲局政策變化中持續創新高？
美國股市在6月創下歷史新高，但即將到來的關稅限期及聯儲局政策不明朗為2025年下半年帶來風險。
2025年上半年市場表現
2025年上半年美國股市波動極大。市場動盪主要由貿易政策不明朗、美國聯邦儲備局（聯儲局）決策及中東局勢緊張所致。特朗普於4月2日宣布針對等關稅措施後，股市波動率指數（VIX）在4月曾急升至52，為2020年3月新型冠狀病毒疫情引發拋售潮以來的最高水平。
儘管在2月至4月期間最多回調19%，標普500指數顯示了強勁的抗跌力。該指數在三個月內收復所有跌幅，上半年收報6,205點，升5.5%。標普500及納斯達克100指數均在6月創下歷史新高。納斯達克指數升7.9%至22,679點，道瓊斯指數則升3.6%至44,095點。
板塊表現顯示人工智能升勢擴展至科技巨擘以外
工業股以15.4%的升幅領先，科技股緊隨其後錄得11.6%，公用事業板塊上升11.0%。不過仍有兩個板塊錄得跌幅，非必需消費品跌2.3%，能源股跌0.2%。
人工智能熱潮從「神奇七俠」擴展至相關行業。電力、數據儲存及基礎設施等板塊亦開始受到追捧。升浪多元化是正面的訊號，因為更多公司參與更廣泛的增長可能為市場提供更可持續的升勢。
另外，關稅及可再生能源政策變化為某些行業帶來壓力，消費者情緒轉差進一步拖累非必需消費股。
圖1：標普500指數成份股按板塊劃分的年初至今表現
圖2：2025年上半年標普500指數表現最佳和最差的股票
第二季企業盈利預期
根據FactSet的數據，分析師預期標普500第二季盈利按年增長5%。與10年平均增長率9.2%及第一季實際增長率13.1%相比，預測顯得較保守。近期多家公司發出正面指引，暗示業績期可能出現盈利驚喜。
大部分公司將於7月底及8月初公布業績。強勁盈利可能在期間為股價提供關鍵支撐。分析師的保守預測可能為投資者創造機會。
貿易談判仍是關鍵市場推動因素
針對特定國家對等關稅的90天寬限期將於7月8日屆滿。英國迄今為止是唯一達成貿易協議的國家，而中國已談判將期限延長至8月。不過，包括歐盟、日本及印度在內的其他主要貿易夥伴仍在努力談判。
鑑於特朗普變幻莫測的作風，市場不確定期限是否會再獲得延長。不過，股市近日造好及偏低的VIX指數或暗示投資者認為有「TACO」（特朗普總是會退縮）的可能性。我們覺得比較大機會發生的情景是有幾個重要貿易夥伴將在期限前達成大致的貿易框架，隨後幾個月再詳細的討論執行細節。
投資者需要留意的另一風險因素是涵蓋半導體、製藥及材料的特定行業關稅也可能在未來數月公布。
聯儲局政策構成下行風險
債券市場期貨目前預期年底前減息三次，每次25基點。在特朗普宣布將在鮑威爾任期屆滿前委任下屆聯儲局主席後，市場預期轉得較為鴿派，並且低於聯儲局今年減息兩次的最新預測。聯儲局官員需要更多時間評估關稅對通脹的影響。
由於今年減息超過三次的可能性不大，下行風險將主導市場。如果聯儲局年底前將利率維持在3.75%以上，可能會令期待政策寬鬆的投資者失望。央行在駕馭複雜的貿易及財政政策變化的同時，面臨獨立性的壓力，緊張的政治關係可能帶來額外的市場波動。
估值憂慮抑制樂觀情緒
標普500指數的12個月前瞻市盈率為21.9倍，高於5年平均值19.9倍及10年平均值18.4倍。雖然估值偏高，但不算極端。分析師的保守盈利預測暗示股市仍有上升潛力。除非市盈率大幅收縮，否則美國指數應能找到支撐。
一眾華爾街分析師對標普500的年底目標價尚未完全從4月的熊市恢復，現時目標價介乎5600至7000點。平均預測6300點較目前水平有1.5%上升空間。雖然上升空間似乎有限，但期間的波動可能提供充足的交易機會。市場波動可能比整體走勢提供更佳的進出場時機。
對美國資產的信心出現令人擔憂的下滑
關稅政策搖擺不定、對聯儲局獨立性憂慮以及特朗普「大而美法案」帶來的預算赤字急升削弱了對美國資產的信心。美元指數已跌破97至三年半低位，30年期美國國債孳息率曾短暫觸及5.1%，其後回落至約4.8%。
美銀6月全球基金經理調查證實了令人擔憂的情緒轉變。淨31%的資產管理人表示低配美元，是20年來的最低讀數。此外，36%表示低配美國股票。
對美國資產信心的缺失對股市構成重大風險。恢復信心需要政策清晰度及對聯儲局獨立性的保證。
技術分析顯示進一步上升空間
美國500指數最近突破了5月中旬建立的上升通道。基於2024年8月低點至2025年2月高點升勢的161.8%斐波那契延伸，下一個目標位於6500點。不過，相對強弱指數（RSI）高於70顯示超買狀況，代表有機會在下一輪升幅前出現技術性回調，支撐位約在5920點。
圖3：美國500指數（日線）價格圖表
美國科技100指數決定性地突破了2月18日的歷史新高，暗示有潛力測試下一個心理阻力位23,000點。如果從4月21日低點的價格走勢遵循艾略特波浪理論的第三浪模式，第一浪的200%斐波那契延伸可能會推動指數至24,718點，然後再出現調整。即時支撐應在21,500點附近出現。
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