Saudi Aramcos IPO

Målt etter både inntekt og fortjeneste så er Saudi Aramco verdens største olje- og gasselskap. Selskapet produserer ca. ti millioner fat råolje per dag, som tilsvarer 15 % av verdens oljeforsyninger, og genererte 111 milliarder dollar i nettoinntekt i 2018 (Apple tjente 59 milliarder dollar i fortjeneste). Aramco har rapportert en nettoinntekt på 68 milliarder dollar etter de første ni månedene i 2019.

Etter mange år med spekulasjoner har Aramco startet børsintroduksjonen sin og sende inn IPO-prospekt den 17. november 2019. IPO-kursen, prosentandelen av selskapet som skal selges og verdien av selskapet vil fastslås ved slutten av bokbyggingsprosessen.

IPOen ble først fremmet i 2016 av Mohammad bin Salman, kronprins og leder i Saudi-Arabia. Mohammad Bin Salman Al Saud holder også posisjonen som leder for Rådet for økonomi og utvikling (CEDA) og en av hans høyeste prioriteringer er å redusere landets avhengighet av råoljeproduksjon som en del av CEDAs Saudi Vision 2030.

Han ønsker å sikre finansieringen av inversteringer som kreves for å balansere økonomien ved å selge 5 % av Aramco. Tanken er at til å starte med vil selskapet notere 2-3 % av selskapet på den lokale børsen Tadawul. Det betyr at ikke-profesjonelle kunder ikke vil være i stand til å kjøpe eller selge aksjer i Saudi Aramco etter børsnoteringen på grunn av restriksjoner for utenlandske deltakere. Det er usikkert om det vil forekomme sekundærnoteringer på internasjonale børser i fremtiden. Det har versert rykter om at Tokyobørsen er en mulighet på grunn av landets gunstige politiske klima sammenlignet med USA, Storbritannia og Hong Kong.

Når det gjelder verdsettelsen av Aramco så er den nåværende enigheten blant analytikere at selskapet er verdt ca. 1,5 billion dollar, en halv billion mindre enn hva Mohammad Bin Salman Al Saud mener selskapet er verdt.

Diskontert kontantstrømmetode er den vanligste metoden å verdsette Aramco på siden selskapet genererer en positiv kontantstrøm. Et problem med denne metoden er å forutsi hva prisen på råolje kommer til å bli over lengre perioder. En høyere oljepris vil bety en høyere verdsettelse.

En alternativ verdsettingsteknikk som unngår å forutsi fremtidige oljepriser er gjennom en sammenlignbar tilnærming. Dette måler gjennomsnittet på finansielle forhold for lignende, men allerede børsnoterte, selskaper for å regne ut en verdi for et selskap som ikke er notert.

Vi har regnet ut forholdene pris-til-fortjeneste og pris-til-fri-kontantstrøm fra seks store oljeselskaper. Deretter tok vi gjennomsnittene av disse og ganget med henholdsvis Aramcos resultater og fri kontantstrøm for å få en estimert verdi på 1,3 billioner dollar for Saudi Aramco (gjennomsnittet av verdsettelsene som antydet av de to metodene).

Alle selskapene det sammenlignes med i denne analysen handles på vestlige børser og derfor må det legges til en risikopremie, som tar med seg geopolitiske- og sikkerhetsrisikoer, så vel som problemstillinger omkring eierstyring og selskapsledelse, og burde være innebygd i en verdsetting av Aramco.

Ulmende spenninger mellom Saudi Arabia og både Iran og Qatar gjør disse risikoene reelle, men vanskelige å måle. En forenklet måte å måle hva størrelsen på denne premien skal være er å se på de langsiktige forskjellene til pris-til-fortjeneste-forholdene til den saudiarabiske børsen og den amerikanske børsen. Denne nedsatte verdsettingen har hatt et gjennomsnitt på 17 % siden 2006, som vil si at verdsettelsen til Saudi Aramco på 1,1 billioner dollar er mer realistisk. men er fortsatt en fire ganger større enn den høyeste børsnoteringen noen sinne.