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Baisse des taux, QE : que va annoncer la BCE cet après-midi ?

Conjoncture mondiale dégradée, PMI manufacturiers européens en décrochage, inflation faiblarde, risques économiques élevés et réserve fédérale américaine d’humeur dovish… tous les voyants semblent au vert pour que la Banque centrale européenne délivre cet après-midi un compte-rendu de politique monétaire particulièrement accommodant. Mais jusqu’à quel point ?

Depuis le dernier discours « emblématique » de Mario Draghi au Symposium de Sintra, le 18 juin, qui avait clairement ouvert la voie à une future révision de sa forward guidance, suivi le lendemain d’une réunion du FOMC de la Fed au contenu « colombe », les marchés en sont persuadés : l’été 2019 va ouvrir la voie à un assouplissement des politiques monétaires américaines et européennes actuelles.

Pression de la Fed ?

De l’autre côté de l’Atlantique, la certitude d’une baisse des taux dès le 31 juillet chez les observateurs semble inébranlable. Le baromètre FedWatch plafonne depuis des semaines à 100% d’une telle probabilité, ce qui a permis aux indices américains de battre des records historiques, et à leurs cousins européens de suivre la tendance, le CAC 40 touchant un nouveau plus haut annuel mercredi.

Pour la zone euro, en revanche, une coupe imminente du niveau des taux d’intérêt est moins avérée, la probabilité d’une baisse de 10 points de base ayant été évaluée au début du mois à environ 50%, selon l’évolution des futures Eonia.

Chez BlackRock, si la détermination de Mario Draghi à assouplir la politique monétaire de la zone euro « paraît très forte » - d’autant plus afin de « border » l’arrivée prochaine de Christine Lagarde, perçue comme une héritière colombe – on s’interroge sur le chemin qu’il empruntera, dans la mesure où tant l’hypothèse d’une baisse des taux que celles d’un nouveau programme de rachat d’actifs et d’une modification de la forward guidance ont été « soulevées et débattues » lors de la précédente réunion de politique monétaire du mois de juin, avait précisé son président.

Modification de la foward guidance

Au sein des « ECB watchers », ces stratégistes experts de l’institution de Francfort, les paris sur le scénario de cet après-midi sont ouverts. Certitude partagée : la BCE devrait présenter une forward guidance plus accommodante que celle présentée au mois de juin, où elle avait indiqué qu’elle ne changerait pas le niveau des taux d’intérêt directeurs au moins jusqu’à la fin du 1er trimestre 2020. Après avoir ainsi écarté toute probabilité d’une éventuelle hausse, la BCE pourrait cet après-midi passer à l’étape suivant en donnant une indication sur l’échéance d’une future baisse.

Et pour cause : ni les récents indicateurs économiques (Inflation, PMI européens, IFO et ZEW allemands…) ni les principaux risques pesant sur la croissance mondiale (conflit commercial entre la Chine et les Etats-Unis, Brexit…) n’ont traduit d’amélioration depuis la dernière réunion de la BCE en juin.

Une baisse des taux dès aujourd'hui ?

Moins probable, mais pas complètement exclue, la BCE pourrait décider de devancer la décision de politique monétaire de la Fed en décidant dès aujourd’hui d’une baisse des taux, en particulier celui sur les dépôts, dont le niveau déjà bas, négatif à -0,40%, est l’un des leviers pour inciter les banques à prêter davantage – et stimuler ainsi consommation des ménages et investissements des entreprises.

Car si la Fed baisse ses taux d’intérêt – en particulier de 50 points de base – la hausse de l’euro que cette décision pénaliserait les multinationales européennes. Mais pour certains analystes, une baisse des taux de la BCE représente un risque, dans la mesure où la Fed – dont les taux d’intérêt restent bien plus élevés qu’en Europe – dispose de davantage de marge que la BCE, qui ne pourrait pas suivre son rythme à moyen terme.

Enfin, la relance d’un nouveau Quantitative Easing, programme de rachat d’actifs auquel la BCE a mis fin en décembre 2018, apparaît comme l’option la moins évidente. Même si celle-ci a été évoquée par Mario Draghi lors de son discours de Sintra, le dispositif faisant débat au sein même du Conseil des gouverneurs de la BCE.

Fin du suspens à 13h45…


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