外匯分析：驅動2026年美元及主要貨幣走勢的關鍵因素

美元主要估值驅動因素

美元上週繼續走弱，美匯指數下跌0.8%。美匯指數曾在1月因特朗普總統表明對弱勢美元並不感到憂慮而觸及四年低位95.57，其後大幅反彈。不過，年初至今美元兌一籃子主要貨幣仍下跌1.2%。以下我們將逐一審視影響美元走勢的主要驅動因素。

• （中性╱負面）貨幣政策走向： 市場目前預期美國聯邦儲備局（聯儲局）在2026年將再減息兩次，每次25個基點，時間點大致為6月及9月，2027年1月再減一次後結束本輪寬鬆周期。這與多家主要央行的立場形成對比——日本銀行及澳洲儲備銀行正處於加息周期，而歐洲央行則預計短期內按兵不動。貨幣政策的分歧走向料將在年內持續壓制美元表現。值得關注的是，候任聯儲局主席沃什（Kevin Warsh）素以偏鷹派著稱，市場將密切關注他能否兌現目前市場定價的減息步伐、推進縮表，以及維護聯儲局的獨立性。
• （正面）經濟基本面： 根據聯儲局及國際貨幣基金組織（IMF）的預測，美國經濟2026年實際增速預計為2.3%至2.4%，均較早前預測上調。據彭博數據，在已公佈業績的標普500成份股中， 2025年第四季平均盈利增長達14.4%，為近四年最強表現。勞動市場雖有所放緩，但1月就業報告顯示，最差的時期或已過去。
• （負面）政策及市場穩定性： 過去一年美元走弱的主因之一，在於美國政策的不確定性，尤其是貿易政策方面，剛公告與最終落實的政策之間出現明顯落差。史上最長的政府停擺亦加深了投資者對美元資產的疑慮。從更宏觀的角度看，全球「貶值交易」（debasement trade）從去年崛起，投資者及各國央行對各國負債難以持續產生憂慮，紛紛將資金從法定貨幣分散至其他價值儲存工具，當中以貴金屬為甚。
• （中性╱負面）貿易狀況： 維持美元弱勢與特朗普政府刺激出口、收窄貿易逆差的核心目標相符。值得注意的是，特朗普首個任期內，即便聯儲局正在加息，美匯指數均值仍維持在95左右，意味著美元仍有從現有水平進一步下行空間。不過，下跌的速度與幅度同樣重要——若出現單向、無序的急跌，將動搖美元作為全球主要儲備貨幣的公信力，而穩定性正是儲備貨幣的基本前提。
• （負面）對沖需求： 在過去幾年，美元強勢，不少非美機構投資者持有大量未對沖的美元資產，因為美元升值能放大以當地貨幣計算的回報。不過，隨著最近美元趨勢逆轉，外國投資者正積極為美元貶值風險建立對沖倉位，對美元形成結構性沽壓。

圖1：美匯指數月線圖

值得關注的外匯

澳元兌美元

澳元是年初至今表現最突出的主要貨幣，兌美元升幅達6.2%。基本金屬及貴金屬價格的強勢，為這商品貨幣提供了有力支撐。在國內經濟方面，澳洲通脹再度升溫，剔除極端波動項目後的消費者物價指數自2025年7月起持續高於3%。澳洲央行率先於2026年加息，並表示若通脹在勞動市場相對緊張的背景下仍維持高位，將進一步收緊政策。債券期貨預計利率在年底前達4.2%的峰值，意味著或有一至兩次額外加息25個基點。

展望未來，除金屬價格及國內貨幣政策外，中國作為澳洲最大貿易夥伴，中美貿易關係的任何變化，或中國國內消費走勢的演變，均將對澳元帶來實質影響。

技術面上，澳元/美元於1月22日明確突破自2025年5月建立的溫和上升趨勢，其後於0.69上方整固，形成新的交易區間。匯率近期在2023年2月高位0.7157遇阻，但技術動能仍偏向積極，預計短期內將重試該水平。中期而言，0.7540（2022年3月高位）是下一個重要上行目標。若匯率向下行，將在20日移動平均線，即0.7013，找到初步支撐，現時交易區間下限0.69附近則為下個支撐。

圖2：澳元/美元日線圖

美元兌日圓

日本央行是另一家處於加息周期的主要央行。日本通脹連續44個月超過2%目標，但央行在加息步伐上仍相當謹慎，表示需要看到國內經濟活動具備持久韌性的明確證據方才行動。

最新公佈的國內生產總值（GDP）數據清晰呈現了政策制定者面臨的兩難困境。2025年第四季按年率計算僅錄得0.2%的溫和增長，當中並隱藏了一個更令人憂慮的事情：實際工資增長落後於通脹，因此生活成本高企正壓制消費支出。同時，央行加息過急又恐對中小企業造成過大壓力。儘管美國關稅的負面影響已大致被消化，但持續的中日緊張局勢正對日本旅遊業形成衝擊，並拖累淨出口表現。

市場焦點最近轉向首相高市早苗的財政議程，其執政聯盟在近日眾議院大選中取得超級多數。貨幣市場已部分反映了她提出高達122.3萬億日圓的2026財政年度預算案，以及為期兩年、約值5萬億日圓的食品消費稅暫停措施。自高市就任自民黨黨魁以來，美元/日圓由147.5一度升至159.4的高位，儘管其後疑因政府干預而從高位回落，期間仍累升4.1%。

從政府債券收益率差距及購買力平價等基本面分析來看，日圓的合理估值遠低於每美元125日圓。然而，鑑於上述結構性複雜因素，日圓回歸合理水平很可能是一個逐步推進的多年過程。

技術面上，美元/日圓在1月創下18個月高點後，目前似乎進入整固階段。20日及50日移動平均線形成死亡交叉，構成短期短倉信號，該匯率正測試152.1至153.3的關鍵支撐位區間。若明確跌破此區間，有機會下試200日移動平均線150.6。反之，若收市價明確站上156.3，則意味著日圓再度走弱的行情重啟。

圖3：美元/日圓日線圖

美元兌離岸人民幣

中國人民銀行（人行）透過持續調低美元/人民幣中間價，逐步引導人民幣升值。在農曆新年前，在岸及離岸人民幣兌美元均升至6.90，創2023年5月以來最強水平。儘管人民幣過去一年兌美元累升約5%，表現仍落後於大多數主要貨幣——歐元/美元及澳元/美元同期分別大漲13%及11%。

近期數據顯示，中國對出口的依賴仍是經濟增長的主要支柱。國內需求雖在逐步復甦，但經濟尚未完全走出通縮困境。人行表示，若有需要，仍有空間下調存款準備金率（降準）及政策利率（降息），但直接貨幣寬鬆的規模預計將保持克制，與政府長期跨周期調節的政策取向一致。

人民幣升值或減低對美出口貨品的吸引力，但由於其他主要貨幣同樣兌美元升值，對其他地區貿易的影響應屬有限。另一方面，人民幣走強將提振國內市場情緒，並有助推進中國將人民幣國際化為主要貿易結算及儲備貨幣的宏觀目標。不過，在資本管制框架未有顯著放鬆的前提下，我們預期升值步伐仍將較緩慢。

技術面上，美元/離岸人民幣的中期趨勢在12月跌破200週移動平均線後明確轉淡，下方目標指向約6.83的次級支撐位，接近2023年3月低點。不過，相對強弱指數（RSI）目前呈超賣狀態，技術上有機會反彈至6.95的阻力位，才繼續展開更廣泛的下跌走勢。

圖4：美元/離岸人民幣週線圖

• 除非另有說明,本文所述數據截至2026年2月18日。過往表現並不能準確預測未來表現。

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